บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AEON Thana Sinsap (AEONTS.BK/AEONTS TB)*
ยังมีความไม่แน่นอนหลายเรื่อง
Event
ผลประกอบการ 1Q69 (มีนาคม-พฤษภาคม 2569), ประชุมนักวิเคราะห์ และ อัพเดตแนวโน้ม
Impact
ผลประกอบการ 1Q69 ดีกว่าคาดจากการคชจ.สำรองฯ ลด
ผลประกอบการของ AEONTS ที่ออกมาใน 1Q69 (สิ้นสุดพฤษภาคม 2569) แสดงถึงแนวโน้มที่อ่อนแอโดยกำไรสุทธิอยู่ที่ 793 ล้านบาท (-13% QoQ -. zero YoY) ดีกว่าประมาณรวม (consensus) ประมาณ 6% โดยกำไรที่ลดลงอย่างมาก QoQ เป็นเพราะฐานสูงใน 4Q68 เนื่องจากมีกำไรพิเศษจากการขาย NPL ในขณะที่กำไรที่ทรงตัว YoY สะท้อนถึงรายได้ที่อ่อนแอ ซึ่งหักล้างไปกับ credit cost ที่ลดลง
NII ลดลง 3% QoQ และ 6% YoY
NII ยังคงมีแนวโน้มลดลง จากสินเชื่อที่หดตัวลง (-1% QoQ และ -3% YoY) และ ต้นทุนการเงินที่ทรงตัว QoQ (-22bps YoY) โดย NII ลดลง 3% QoQ และ ลดลง 6% YoY เนื่องจากลดการปล่อยกู้สินเชื่อ H/P ที่มียีลด์สูงทั้งในประเทศไทย และ ในต่างประเทศ ซึ่งทำให้ yield ในไตรมาสนี้ลดลงประมาณ 20bps QoQ และ ลดลง 70bps YoY ทั้งนี้ เนื่องจากบริษัทหันมาเน้นสินเชื่อ H/P รถมอเตอร์ไซค์ในประเทศมากขึ้นเพื่อ ช่วยชดเชยสินเชื่อยีลด์สูงจากกิจการในต่างประเทศ เราคาดว่ามาร์จิ้นฃจะยังคงถูกกดดันต่อเนื่อง
คุณภาพสินทรัพย์แย่ลง
ถึงแม้ว่าสินเชื่อ H/P และ สินเชื่อ yield สูงจะลดลง แต่ NPL ยังคงสูงโดยเพิ่มขึ้นเป็น 5.6% จาก 5.4% ใน 4Q6925 (มีแนวโน้มขึ้นต่อเนื่องมา 5 ไตรมาสแล้วตั้งแต่ 1Q68) ในขณะที่ credit cost อยู่ที่ 7.7% ใน 1Q69 (จาก 8% ใน 4Q68) และ สัดส่วน NPL coverage ทรงตัวอยู่ที่ 169% ทั้งนี้ การที่สินเชื่อชะลอตัวทำให้ credit cost ชะลอตัวตาม ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐาน credit cost ปี 2569F/2570F เป็นปีละ 8.5% (จากเดิม 8.7%/9%)
แนวโน้ม – ยังมีความไม่แน่นอนหลายเรื่อง
AEONTS มีกำหนด refinance สินเชื่อ และ หุ้นกู้ก้อนใหญ่ประมาณ 2 หมื่นล้านบาทใน 2H69 แต่การ refinance รอบนี้ไม่น่าจะฉุดให้ต้นทุนการเงินลดลงเพราะอัตราดอกเบี้ยต่ำอยู่แล้ว โดยบริษัทคาดว่าต้นทุนการเงินจะลดลงประมาณ 2-3 basis points เท่านั้น นอกจากนี้ AEONTS ยังมีกิจการในกัมพูชา ซึ่งปัจจุบันอยู่ในโหมดชะลอตัว แต่บริษัทยังไม่ตัดสินใจว่าจะดำเนินกลยุทธ์ระยะยาวอย่างไร เรามองว่าความไม่แน่นอนในกัมพูชาอาจจะทำให้เกิดความไม่แน่นอนทางด้านของคุณภาพสินทรัพย์ตามมา
ปรับเพิ่มกำไรปี 2569F/2570F ขึ้นอีก 5%/14%, เพิ่มราคาเหมาะสม 2569F เป็น 98.00 บาท, แนะนำขาย
เนื่องจากบริษัทชะลอการขยายสินเชื่อกลุ่ม yield สูง เราจึงปรับลดสมมฐาน credit cost ปี 2569F/2570F เป็น 8.5%/8.5% (จากเดิม 8.7%/9%) ในขณะเดียวกัน เราใช้สมตติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อที่ -2%+3% ซึ่งเมื่อใช้ PE 9x ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2569F ใหม่ที่ 98 บาท (จากเดิม 88 บาท) โดยยังคงคำแนะนำขาย AEONTS
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า, NPLs เพิ่มขึ้น
