บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
GULF DEVELOPMENT (GULF TB)
Powering the AI Data Center Supercycle
-
คาด GULF จะได้ผลบวกมากสุดจากการเติบโตของธุรกิจ DC ที่มี Margin สูงมาก รวมถึงกำลังผลิตไฟฟ้าจะเพิ่มจากดีมานด์ไฟฟ้าที่จะสูงกว่าตลาดคาด จากธุรกิจ AI infrastructure
-
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026-28 ขึ้น 4-6% ทำให้กำไรเติบโตเฉลี่ยปีละ 21 % CAGR พร้อมประเมินมูลค่าโครงการ DCs ที่มีลูกค้าทำสัญญาเช่าครบและคาดจะมีโอกาสขยายกำลังผลิตจากการได้ยื่นขอรับ Direct PPA อีกราว 100MW แรก
-
คงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 76 บาท (SOTP)
ประเมินมูลค่าโครงการ DCs ที่มีอยู่ปัจจุบัน คิดเป็นมูลค่า 5.6 บาท/หุ้นของ GULF
GULF ถือเป็นบริษัทแรกๆที่ลงทุนในธุรกิจ Data Center (DC) ที่เป็น Hyperscaler ของไทยปัจจุบัน บริษัทมีโครงการ DC ที่เป็นบริษัทร่วมทุน คือ GSA (Gulf 40%, SingTel 35%, AIS 25%) ประกอบด้วย GSA01: กำลังผลิต 25MW เปิดดำเนินงานแล้วตั้งแต่ปลายปี 2025 และจะรับรู้รายได้เต็มปีในปี 2026 ลูกค้าหลักเป็น Chinese Hyperscaler, GSA02: กำลังผลิต 38MW คาด COD 1Q27 กลุ่มลูกค้าเป้าหมาย US, Chinese Hyperscaler และ Thai, GED01: โครงการขนาดใหญ่ระดับ Hyperscaler-100MW อยู่ระหว่างพัฒนาและคาด SCOD 4Q27 กลุ่มลูกค้าจะเป็น Chinese Hyperscaler ดังนั้นเราจึงทำการประเมินมูลค่าโครงการ DCs ทั้ง 3 โครงการ ภายใต้สมมติฐาน EIRR ที่ 12% เงินลงทุน 300 ลบ./MW และคาดมีกำไรอยู่ที่ 20 ลบ./MW/ปี ตามมาตรฐานของโครงการขนาด Hyperscaler ได้มูลค่าปัจจุบันสุทธิอยู่ที่ 5.6 บาท/หุ้นของ GULF นอกจากนี้เรายังคาดว่าโครงการ DC-100MW จะได้รับ Direct PPA จากการไฟฟ้า ซึ่งจะเปิดโอกาสในการสร้างโรงไฟฟ้าโซล่า-100MW เพื่อขายไฟฟ้าให้กับ DC นี้ โดยคิดเป็นมูลค่าประมาณ 0.4 บาท/หุ้นของ GULF บนสมมติฐานเงินทุน 30 ลบ./MW และคาดกำไรอยู่ที่ 1.5 ลบ./MW IRR อยู่ที่ 10%
ความต้องการใช้ไฟฟ้าที่สูงจากอุตสาหกรรมใหม่ จะหนุนการเติบโตระยะยาว
เราเชื่อว่าความต้องการใช้ไฟฟ้าในประเทศไม่เพียงแต่เติบโตตาม GDP ไทย แต่จะเติบโตอย่างมีนัยสำคัญจากการเติบโตของธุรกิจเทคโนโลยี AI Data Center ที่ต้องใช้พลังงานไฟฟ้าสูงกว่าอุตสาหกรรมทั่วไป โดยเราเชื่อว่ากำลังผลิตไฟฟ้าในประเทศปัจจุบันจะไม่เพียงพอกับความต้องการในอนาคตเพราะมีโรงไฟฟ้าก๊าซและถ่านหินเก่ากำลังหมดอายุสัญญา PPA หลายแห่ง และแม้ภาครัฐจะมีนโยบายส่งเสริมพลังงานสะอาด แต่ด้านความมั่นคงพลังงานจะต่ำกว่าโรงไฟฟ้าที่เป็น Conventional ดังนั้นจึงจำเป็นต้องมีโรงไฟฟ้า Conventional ซึ่ง GULF เป็นบริษัทผลิตไฟฟ้าที่เริ่มตั้งแต่ธุรกิจนำเข้า LNG ผ่าน LNG Terminal ของตัวเอง ป้อน LNG ให้กับโรงไฟฟ้าก๊าซและสามารถขายไฟฟ้าให้กับ DC ส่วนปัจจัยหนุนระยะสั้นจะมาจากการประกาศใช้ PDP ฉบับใหม่ของไทยของรัฐบาลภายใน 4Q26 นี้ รวมถึงแผน Direct PPA จำนวน 2GW ที่สามารถขายไฟฟ้าโดยตรงให้กับ DC ซึ่ง GULF มีโอกาสสูงในการเข้าประมูลโครงการรับซื้อไฟฟ้าจากภาครัฐ และ DC จากความพร้อมในทุกมิติของบริษัท
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026-28 ขึ้น 4-6% จากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก DCs
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-28 ขึ้น 4-6% เป็นเติบโตเฉลี่ยปีละ 21% CAGR โดยกำไรปี 2026 ปรับขึ้นจากกำไรจากการขายเงินลงทุนและเงินปันผลรับจาก KBANK ราว 2.8 พันลบ. ส่วนปี 2027-28 จะมาจากส่วนแบ่งกำไรของโครงการ DCs ที่ดำเนินงานได้เต็มที่
คงคำแนะนำ ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 76 บาท (SOTP)
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 76 บาท เพิ่มสะท้อนมูลค่าโครงการ DC มูลค่ายา่ว 5.6 บาท/หุ้นที่สัญญาซื้อขายไฟฟ้าเต็มหมดแล้ว และคาดว่าจะได้รับ DPPA อีกราว 100-500MW รวมถึงผลจากการปรับเพิ่มประมาณการใหม่ GULF เป็นหุ้นเติบโตชัดเจน คงคำแนะนำ ซื้อ
