บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Praram 9 Hospital (PR9.BK/PR9 TB)*
Platform ทางการแพทย์แข็งแกร่งและมีศักยภาพในการเติบโต
Event
เริ่มต้นแนะนำ หุ้น PR9
Impact
ประเด็นการลงทุนเด่นของ PR9:
PR9 ให้บริการโรงพยาบาลเกรด premium แบบ standalone ในกรุงเทพ โดย เรามองว่า หุ้นตัวนี้เป็นหุ้นที่มีความน่าสนใจในแง่ “การเติบโตในราคาที่สมเหตุสมผล” โดยประเด็นที่น่าสนใจของบริษัท ได้แก่
i) สัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติกำลังพุ่งสูงขึ้น (ซึ่งเป็นกลุ่มที่ margin สูง): จากเดิมที่เป็นที่รู้จักในฐานะโรงพยาบาลที่ให้บริการผู้ป่วยไทยเป็นหลัก ปัจจุบัน PR9 ประสบความสำเร็จในการขยายธุรกิจเข้าสู่ตลาดการท่องเที่ยวเชิงการแพทย์ (medical tourism) ที่สร้างผลกำไรได้อย่างดี โดยสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้นจาก 9% ในปี 2021 เป็น 13% ในปี 2022, 14% ในปี 2023, 17% ในปี 2024 และ 26%ในปี 2025 ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้น เพิ่มขึ้นจาก 32.9% ในปี 2023 เป็น 34.3% ในปี 2024 และ 36.6% ในปี 2025 โดยเราคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้น ไว้ที่ 36.4% ในปี 2026F และ 36.8% ในปี 2027F ซึ่งสอดคล้องกับสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 27% ในปี 2026F และ 28% ในปี 2027F
ii) มีขีดความสามารถรองรับการเติบโต โดยไม่ต้องลงทุนขนาดใหญ่: หลังจากการเปิดอาคาร B โรงพยาบาลมีพื้นที่เพียงพอที่จะขยายเตียงจดทะเบียนเพิ่มเป็นประมาณ 300 เตียง (จากเดิม 163 เตียง) เพื่อรองรับการเติบโตของรายได้โดยไม่จำเป็นต้องใช้เงินลงทุน (CAPEX) จำนวนมาก ซึ่งจะช่วยเพิ่มผลตอบแทนต่อสินทรัพย์และส่วนของผู้ถือหุ้นในระยะยาว ทั้งนี้ อัตราการครองเตียงผู้ป่วยใน (IPD occupancy rate) ของ PR9 อยู่ที่ 71% ในช่วง 1Q69
iii) มุ่งสู่การเป็นโรงพยาบาลระดับพรีเมียม พร้อมอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นปีต่อปี (YoY): นอกเหนือจากฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งแล้ว เราคาดการณ์การเติบโตของบริษัทในอีก 5 ปี ข้างหน้าจากทรัพยากรที่ดีในการรักษาพยาบาล และการนำ เทคโนโลยีขั้นสูงมาใช้กับผู้ป่วย ซึ่งเราเราคาดว่า PR9 จะบรรลุเป้าหมายการเติบโตของรายได้ตามที่เราตั้งไว้ที่ 3-4% ต่อปี
คาดกำไรใน 2Q69F จะโตทั้ง YoY และ QoQ โดยผลการดำเนินงานน่าจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2H69F
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PR9 ใน 2Q69F จะอยู่ที่ 190 ล้านบาท (+4.6% YoY, +3.2% QoQ) คิดเป็น 22.4% ของประมาณการกำไรเต็มปี ของเราที่ 849 ล้านบาท (+3.1% YoY) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 1H69F อยู่ที่ 375 ล้านบาท (-2.0% YoY) คิดเป็น 44.2% ของประมาณการกำไรเต็มปี ของเรา เรามองว่าแนวโน้มเป็นบวกใน 2H69F เพราะรูปแบบกำไรของบริษัท มักจะสูงขึ้นใน 2H (คิดเป็นประมาณ 52-56% ของกำไรในปี ที่ผ่าน ๆ มา) โดยกำไรมักจะแข็งแกร่งที่สุดใน 4Q เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PR9 ในปี 2569F จะอยู่ที่ 849 ล้านบาท (+3.1% YoY) และ ในปี 2570F จะอยู่ที่ 910 ล้านบาท (+7.3% YoY)
Valuation & Action
PR9 สามารถแข่งขันในเชิงประสิทธิภาพของต้นทุนและคุณภาพของการดูแลผู้ป่วย ซึ่งสอดคล้องกับแนวโน้มการคุมค่าใช้จ่ายในการรักษาพยาบาลของประเทศในตะวันออกกลาง นอกจากนี้ เรายังชอบเทคโนโลยีทางการแพทย์ สำหรับการรักษาเฉพาะทางของ PR9 อีกด้วย เราเริ่มแนะนำ “ซื้อ” หุ้น PR9 โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF กลางปี 2570 ที่ 21.00 บาท (WACC ที่ 8.5% และ TG ที่ 1.0%)
Risks
จำนวนผู้ป่วยลดลง, เกิดโรคระบาด, รัฐบาลเข้ามาแทรกแซง และ เกิดเหตุก่อการร้าย
