บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Amata Corporation (AMATA.BK/AMATA TB)*
ประมาณการ 2Q69F: จะเป็นอีกหนึ่งไตรมาสที่แข็งแกร่ง (Outperform Maintained)
Event
ประมาณการ 2Q69F และปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายใหม่
Impact
ยอดขายและยอดโอนที่ดิน 2Q69 อยู่ที่ 271 ไร่ และ 288 ไร่ ตามลำดับ
AMATA ได้ลงนามยอดขายที่ดิน 2Q69 ที่ 271 ไร่ (+155% QoQ แต่ -42% YoY) ส่งผลให้ยอดขายที่ดิน 1H69 อยู่ที่ 378 ไร่ (-50% YoY) คิดเป็น 13.5% ของเป้าบริษัททั้งปีนี้ที่ 2.80 พันไร่ (ประเทศไทย 1.65 พันไร่, เวียดนาม 550 ไร่ และลาว 600 ไร่) คิดเป็น 25% ของประมาณการทั้งปีของเรา ด้านยอดโอนที่ดิน 2Q69 อยู่ที่ 288 ไร่ (-6% QoQ แต่ +68% YoY) โดยส่วนใหญ่มาจากการโอนที่ดินในนิคมฯ อมตะซิตี้ ชลบุรี โครงการ 1-2และโครงการSmart City ชลบุรีซึ่งได้ gross margin สูง ทำให้ยอดโอนที่ดิน 1H69 สูงขึ้นที่ 594 ไร่ (+32% YoY) คิดเป็น 36% ของประมาณการทั้งปีของเรา ส่วน มูลค่า backlog ณ สิ้น 2Q69 อยู่ที่ 1.85 หมื่นลบ. (ประเทศไทยที่ 1.70 หมื่นลบ. และเวียดนามที่ 1.5 พันลบ.)
คาดกำไร 2Q69F ราว 1.17 พันลบ. (+738% YoY แต่ -15% QoQ)
เราประเมินรายได้จากการขายที่ดินนิคมฯที่ 2.38 พันลบ. (+149% YoY แต่ -4% QoQ) จากยอดโอนที่ดิน 288 ไร่ ที่ราคาขายเฉลี่ย 8.3 ลบ./ไร่ (+2% QoQ) และคาด gross margin จะทรงตัว QoQ ขณะที่ รายได้ส่วนที่ไม่ใช่ยอดขายที่ดินน่าจะโตได้บ้างเล็กน้อย QoQ ด้านคชจ. SG&A คาดว่าจะทรงตัว QoQ ขณะที่ คาดต้นทุนการเงินจะลดลง 5% QoQ ส่วนอัตราภาษีคาดว่าจะใกล้เคียงกับ 1Q69 แต่คาดส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ ขณะที่ คาดกำไรสุทธิ 1H69F ควรอยู่ที่ 2.55 พันลบ. (+163% YoY) คิดเป็นราว 60% ของประมาณการกำไรใหม่ปี 2569F ของเรา
ปรับประมาณการกำไรใหม่
แม้เราจะยังคงประมาณการยอดขายและยอดโอนที่ดินนิคมฯ ปี 2569F-2570F ตามเดิม แต่เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาขายเฉลี่ยขึ้นที่ 6.5-6.6 ลบ./ไร่ จาก 5.3 ลบ./ไร่ ปี 2568 และปรับเพิ่ม gross margin ขึ้นอีก 1.5-2.0ppts เมื่ออิงตามสมมติฐานใหม่นี้ เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ขึ้น 14% อยู่ที่ 4.16 พันลบ. (+32% YoY) จากเดิม 3.6 พันลบ.และปี 2570F เพิ่มขึ้น 20% อยู่ที่ 3.8 พันลบ. (-8% YoY) จากเดิม 3.2 พันลบ. โดยที่กำไรใหม่ของเรายังไม่ได้รวม upside จากกำไรพิเศษที่อาจเกิดขึ้นจากการจำหน่ายเงินลงทุนใน Amata City Long Thanh Joint Stock 1-2 (บริษัทย่อยทางอ้อมที่ถือผ่านAMATA VN (AMATAV.BK/AMATAV.TB)) มูลค่ารายการรวมราว 1.5 พันลบ. โดยที่ฝ่ายบริหารคาดว่าจะดำเนินการให้แล้วเสร็จภายในสิ้นปี 2569
Valuation & Action
โดยปกติผลการดำเนินงาน 2H มักแข็งแกร่งกว่า 1H โดยที่ AMATA คาดยอดขายที่ดิน 3Q69 ราว 600 ไร่ขณะที่ ยอดขายที่ดิน 4Q69 น่าจะเป็นจุดพีคของปี ขณะนี้ เรายังคงมองวัฏจักรการลงทุนภาคเอกชนรอบใหม่เชิงบวก โดยโครงการ “Thailand FastPass” จะเป็น catalyst ที่ช่วยเร่งโครงการลงทุนที่ได้รับการอนุมัติและได้รับบัตรส่งเสริมการลงทุนจาก BOI แล้ว (มูลค่ารวมมากกว่า 1 แสนลบ.ในปี 2568) สามารถเดินหน้าลงทุนจริงได้รวดเร็วยิ่งขึ้น ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” AMATA และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP ขึ้นใหม่ที่ 33.00 บาท(อิงจากค่าเฉลี่ย PE ที่ 11.5x) จากเดิม 30.00 บาท
Risks
อัตราการเติบโต GDP ชะลอตัว, ต้นทุนค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้นและการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย, ความตึงเครียดการค้าโลกรุนแรงขึ้น, ความไม่แน่นอนต่าง ๆ ทั้งในประเทศและต่างประเทศ ซึ่งอาจทำให้กระแสเงินลงทุนจากต่างประเทศ (FDI) ชะลอลง
