บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)*
Polyolefins จะหนุนให้กำไรใน 2Q69F ดีดตัวอย่างแข็งแกร่ง (Outperform‧Upgraded)
Event
ประมาณการ 2Q69F, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี, ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายและคำแนะนำ
Impact
คาดว่ากำไรใน 2Q69F จะพลิกฟื้นจากขาดทุนสุทธิ YoY และจะพุ่งขึ้นถึง 209% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTGC ใน 2Q69F จะอยู่ที่ 1.00 หมื่นล้านบาท (ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 3.6 พันล้านบาทใน 2Q68, +209% QoQ) ผลประกอบการที่ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะกำไรที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจ polyolefins เป็นหลัก โดยราคา HDPE, LLDPE และ LDPE พุ่งขึ้นมาถึง 41%-51% YoY และ 32%-36% QoQ เป็น US$1,418/ton, US$1,357/ton และ USS1,634/ton ตามลำดับ ซึ่งหมายความว่า margin ในธุรกิจ polyolefin ที่ใช้ก๊าซเป็นวัตถุดิบของ PTTGC จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตของ olefins และ polymer ของบริษัทจะเพิ่มขึ้นเป็น 95% และ 110% ตามลำดับใน 2Q69F นอกจากนี้ เราคาดว่า market GRM ของ PTTGC จะยังคงอยู่ในระดับสูงที่ US$16.7/bbl (ทรงตัว QoQ) เพราะได้แรงหนุนจาก spread ที่เพิ่มขึ้นของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซล แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทจะลดลง 8% QoQ เป็น 138 KBD เนื่องจากถังเก็บน้ำมันสำเร็จรูปใกล้เต็มแล้ว นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ (รวม NRV) 1.6 พันล้านบาท แย่ลงจากที่บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 7.2 พันล้านบาทใน 1Q69 เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบร่วงลงมาจาก US$128/bbl ในเดือนมีนาคม เป็น US$79/bbl ในเดือนมิถุนายน สำหรับรายการพิเศษ เราคาดว่า PTTGC จะตั้งสำรอง 1.8 พันล้านบาทในส่วนที่เกี่ยวข้องกับหยุดผลิต Polyols ชั่วคราว (mothballing)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ขึ้นอีก 70%/14%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ PTTGC ปี 2569F ขึ้นอีก 70% เป็น 1.71 หมื่นล้านบาท (จากเดิม 1.01 หมื่นล้านบาท) และปี 2570F ขึ้นอีก 14% เป็น 1.40 หมื่นล้านบาท (จาก 1.23 หมื่นล้านบาท) ซึ่งหลักๆ มาจากค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้น โดยเราได้ปรับเพิ่มสมมติฐาน market GRM ของ PTTGC ในปี 2569F ขึ้นอีก 54% เป็น US$10.5/bbl และปี 2570F ขึ้นอีก 11% เป็น US$6.6/bbl เพื่อสะท้อนถึง spread ที่สูงกว่าคาดของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซล รวมถึงสถานการณ์ความตึงเครียดรอบใหม่ของสหรัฐ-อิหร่านตั้งแต่วันที่ 12 กรกฎาคม แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับลดสมมติฐานอัตราการกลั่นน้ำมันดิบปีนี้ลง 5% เป็น 142 KBD เพราะผลกระทบจากการที่ประเทศไทยห้ามส่งออกน้ำมันดีเซล ซึ่งทำให้ถังเก็บน้ำมันสำเร็จรูปของ PTTGC ใกล้เต็มแล้วในบางช่วง สำหรับรายการพิเศษ เราใส่สำรอง 1.8 พันล้านบาท ในส่วนที่เกี่ยวข้องกับหยุดผลิต Polyols ชั่วคราว (mothballing) เข้ามาในประมาณการของเรา
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H70F ที่ 41.50 บาท เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 35.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA เท่าเดิมที่ 7.5x เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไร นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มคำแนะนำ PTTGC จากถือเป็นซื้อ เนื่องจาก i) คาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นใน 2Q69F และ ii) คาดว่า margin ของ polyolefin ที่ใช้ก๊าซเป็นวัตถุดิบจะฟื้นตัวขึ้นตามราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มขึ้นในช่วงนี้ ท่ามกลางเหตุการณ์ความรุนแรงรอบใหม่ระหว่างสหรัฐ-อิหร่าน ซึ่งขณะนี้เริ่มเข้าสู่สัปดาห์ที่สองต่อเนื่องกันแล้ว
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
