บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Betagro (BTG.BK/BTG TB)*
ประมาณการ 2Q69F: เป็นไตรมาสอ่อนแอ แต่คาด 2H69F ฟื้นตัว (Neutral‧Upgraded)
Event
ประมาณการ 2Q69F และปรับเพิ่มคำแนะนำกับขยับราคาเป้าหมายใหม่ไปสิ้นปี 2570F
Impact
กำไร 2Q69F จะอ่อนแอลง…แต่คาด 2H69F ฟื้นตัว
เราคาดว่า BTG จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q26F อ่อนแอลงที่ 749 ลบ. (-71% YoY และ -25% QoQ) กำไรลดลงมาก YoY จะมาจากผลการดำเนินงานโดยรวมอ่อนแอลงจากราคาหมูในประเทศลดลงและต้นทุนอาหารสัตว์สูงขึ้น ส่วนกำไรต่ำลง QoQ จะเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง รวมถึงรายการพิเศษครั้งเดียว หากตัดผลกระทบครั้งเดียวจากการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ภาษีเงินได้รอตัดบัญชี (deferred tax asset write-off) ออก กำไรหลัก 2Q69F จะลดลง 65% YoY และ 10% QoQ ในกรณีที่กำไร 2Q69F เป็นตามเราคาด กำไรสุทธิ 1H69F น่าจะอยู่ที่ 1.8 พันลบ. (-61% YoY) คิดเป็น 39% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
ด้านรายได้ 2Q69F เราคาดอยู่ที่ 2.96 หมื่นลบ. (-6% YoY แต่ +4% QoQ) รายได้ที่ลดลง YoY จะมาจากราคาหมูที่ลดลงเป็นหลัก แต่ที่กำไรยังเติบโต QoQ จะหนุนจากปริมาณการขายเพิ่มขึ้นและยอดขายส่งออกแข็งแกร่งขึ้น แม้บริษัทจะบริหารต้นทุนวัตถุดิบได้ดี แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงที่ 14.3% (-5.3ppts YoY และ -0.6ppts QoQ) จากต้นทุนอาหารสัตว์สูงขึ้นเป็นหลัก ในแง่สัดส่วนคชจ.SG&A-to-sales เราคาดเพิ่มขึ้น 0.3ppts YoY อยู่ที่ 10.6% ตามรายได้ที่ลดลง แม้คาดจะดีขึ้น QoQ ก็ตาม
ราคาเนื้อสัตว์ 2H69F ฟื้นตัว แต่ต้นทุนอาหารสัตว์ยังต้องเฝ้าติดตาม
เราคาดว่าราคาเนื้อสัตว์ในประเทศจะฟื้นตัวหลังจากผ่านจุดต่ำสุดช่วงปลาย 2Q69F ไปแล้ว เพื่อจะค่อย ๆ ดีขึ้นต่อเนื่องตลอดช่วงที่เหลือของปี 2569 ขณะนี้ เรายังคงสมมติฐานราคาหมูปี 2569F ที่ 65.0 บาท/กก. (เฉลี่ย YTD ที่ 63.6 บาท/กก.) และสมมติฐานราคาไก่เนื้อปี 2569F ที่ 39.5 บาท/กก. (เฉลี่ย YTD ที่ 39.3 บาท/กก.) นอกจากนี้ เราคาดว่ายอดขายส่งออก 2H69F ของ BTG จะดีขึ้น หนุนจากคำสั่งซื้อในมือ (order backlog) เต็มแล้วไปจนถึง 3Q69F
อย่างไรก็ตาม ต้นทุนอาหารสัตว์ยังคงเป็นประเด็นหลักที่ต้องเฝ้าติดตามต่อไป โดยคาดว่าจะเพิ่มขึ้น HoH หลังจากราคาข้าวโพดช่วง QTD เพิ่มขึ้นที่ 12.3 บาท/กก. จากค่าเฉลี่ย 1H69 ที่ 11.0 บาท/กก. ส่วนราคากากถั่วเหลืองก็เพิ่มขึ้นที่ 16.2 บาท/กก. จาก 15.9 บาท/กก. ในช่วงเดียวกัน ส่วนประเด็นการนำเข้าข้าวโพดจากสหรัฐฯ เราคาดว่า BTG จะได้โควตานำเข้าคิดเป็นราว 10% ของปริมาณการใช้ข้าวโพดทั้งปี แต่ราคานำเข้ายังคงไม่แน่นอนและคาดว่าการนำเข้าจะเริ่มได้ตั้งแต่ 4Q69F เป็นต้นไป อย่างไรก็ดี จากการประเมินของเรา ราคาข้าวโพดที่ลดลงทุก ๆ 1 บาท/กก. จะช่วยลดต้นทุนการจัดซื้อข้าวโพดของ BTG ได้สูงสุดราว 150 ลบ.ต่อปี ขณะนี้ ประโยชน์ที่จะได้รับดังกล่าว เรายังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการเรา
Valuation & action
เราขยับราคาเป้าหมายใหม่ไปเป็นสิ้นปี 2570F ที่ 20.80 บาท (อิงจาก PE ที่ 8.0x หรือ -0.5 S.D.) จากเดิม 17.30 บาท บนสมมติฐานว่าแนวโน้มกำไรจะฟื้นตัว เราปรับเพิ่มคำแนะนำ BTG ขึ้นเป็น “ถือ” จากขาย
Risks
ความผันผวนของต้นทุนอาหารสัตว์และราคาขาย, เศรษฐกิจชะลอตัว
