บล.เอเซีย พลัส:
PTTGC คาด 2Q69 กำไรโดดเด่น รับผลบวกเต็มที่จากปีโตรเคมีช่วงสงคราม (Buy)
Flash Points
-
คาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q69 ปรับตัวเพิ่มขึ้นมีนัยฯมาอยู่ที่ราว 1.05 หมื่นล้านบาท จาก 3.2 พันล้านบาท ในงวดก่อนหน้า รับผลบวกหลักจากกำไรจากการดำเนินงานปกติที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นสูงถึง 131.0%qoq ขณะที่รายการพิเศษสุทธิในงวดนี้รวมเป็นค่าใช้จ่ายรวมราว 4.2 พันล้านบาท มาจาก 1) บันทึกกลับเป็นขาดทุนจากสต็อกน้ำมันและอะโรเมติกส์รวม NRV ราว 2.1 พันล้านบาท จากงวดก่อนหน้าเป็นกำไรฯ 7.2 พันล้านบาท 2) บันทึกขาดทุนจาก Hedging spread น้ำมันสำเร็จรูปโดยเฉพาะกลุ่มดีเซลและเจ็ท และน้ำมันดิบลดลงเหลือราว 320 ล้านบาท จาก 8.0 พันล้านบาท ในงวดก่อนหน้า และ 3) การตั้ง Provision ของ GCP Polyal จากการปรับโครงสร้างบริษัทราว 1.8 พันล้านบาท
-
หากมาพิจารณาเฉพาะกำไรจากการดำเนินงานปกติในงวด 2Q69 คาดจะพลิกกลับเป็นกำไรสูงถึง 1.5 หมื่นล้านบาท จาก 6.4 พันล้านบาท ในงวดก่อนหน้า ทุกธุรกิจของ PTTGC กลับมามีกำไร โดยให้น้ำหนักของกำไรไปที่ธุรกิจปิโตรเคมีโอเลฟินส์และโพลีเมอร์ที่ปรับตัวขึ้นโดดเด่น QoQ จาก Margin ที่เพิ่มขึ้นเฉลี่ยราว 200-400 เหรียญฯต่อตัน อีกทั้งยังได้รับผลบวกจากจากใช้ Ethane เป็น feedstock ในสัดส่วนราว 50% ซึ่งมีต้นทุนต่ำกว่า Naptha รวมถึงในงวด 2Q69 U.rate ของโอเลฟินส์ และโพลีเมอร์ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ราว 94% และ 109% จาก 79% และ 98% ตามลำดับ เช่นเดียวกับธุรกิจอะโรเมติกส์ที่รับผลบวกหลักจาก P2F ที่เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ราว 320 จาก 276 เหรียญฯต่อตัน ส่วนธุรกิจโรงกลั่นคาดกำไรลดลง QoQ จาก GRM ที่ลดลงมาอยู่ที่ราว 16.0 จาก 16.7 เหรียญฯต่อบาร์เรล จากผลกระทบ Crude premium ที่เพิ่มขึ้นราว 15 เหรียญฯจากงวดก่อนหน้า และการลดราคาหน้าโรงกลั่นตามนโยบายภาครัฐซึ่งโดนผลกระทบราว 2.3 พันล้านบาท รวมถึง U.rate ของโรงกลั่นที่ลดลงมาอยู่ราว 96% จาก 103% เนื่องจากนโยบายภาครัฐที่ไม่ให้ส่งออกน้ำมันช่วงสงคราม ส่วน ธุรกิจ Intermediate กำไรเพิ่ม QoQ จาก margin ที่เพิ่มขึ้นเช่นกัน และคาดธุรกิจ Performance Chemical ดีขึ้นเล็กน้อยจาก Allnex
Impact Insight
-
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรทั้งปี 2569 ขึ้นมาอยู่ที่ 1.9 หมื่นล้านบาท สะท้อนงบ 2Q69 ที่สูงกว่าคาดไว้เดิมมาก โดยมีการปรับเพิ่มสมมติฐาน Spread โอเลฟินส์ขึ้น ฝ่ายวิจัยให้น้ำหนักกำไรในช่วง 2H69 อ่อนตัวลงจาก 1H69 ภายใต้สมมติฐานสงครามใหญ่จบลง แต่อาจมีเกิดขึ้นบ้างเป็นระลอกๆ จึงทำให้ Outlook 3Q69 คาดกำไรปกติจะปรับตัวลดลง QoQ ตามค่าการกลั่นที่มีแนวโน้มลดลงมาอยู่ที่ราว 15+- เหรียญฯต่อบาร์เรล อีกทั้งอาจจะมีแรงกดดันบางส่วนต่อเนื่องจาก Crude Premium ที่ยังอยู่ในระดับสูง เช่นเดียวกับ Spread ปิโตรเคมีทั้งกลุ่มโอเลฟินส์ และอะโรเมติกส์ ที่มีแนวโน้มลดลงสู่ภาวะปกติหลังสงคราม ส่วนของ bottom line คาดมีโอกาสกลับมาเป็นบันทึกขาดทุนสต็อกฯได้ จึงถือเป็นความเสี่ยงที่ต้องระมัดระวังสำหรับงบในช่วง 2H69
Execution
-
ภายใต้ประมาณการใหม่ และปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐานปี 2570 เท่ากับ 42 บาทต่อหุ้น แนะนำซื้อ ตาม fund flow ที่เข้ามากลุ่มพลังงานและปิโตรเคมี + อานิสงส์สงครามที่ยังอยู่ + งบ 2Q69 ดีกว่าคาดไว้เดิมมาก + ลุ้นเงินปันผลระหว่างกาล (อดีตเคยจ่าย แต่ปี 68 ไม่จ่าย) โดยคาดเงินปันผลทั้งปี 2569 อยู่ราว 1.5 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Dividend Yield ต่อปีที่ราว 4.0% อย่างไรก็ตามยังคงให้น้ำหนักการลงทุนในหุ้น Commodity ในลักษณะ Trading ตามรอบของราคาผลิตภัณฑ์ และกระแส Fund Flow ที่เข้ามาในกลุ่มฯ น่าจะสามารถทำกำไรได้ตามเป้าหมายได้ในระดับที่ดี
