บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
Maguro Group (MAGURO.BK/MAGURO TB)
มองแนวโน้มการเติบโตเชิงบวกและมาร์จิ้นจะฟื้นตัวดี (Outperform‧Maintained)
Event
อัปเดตบริษัท
Impact
มองแนวโน้ม 2H69F เชิงบวก
เรายังคงมองแนวโน้มธุรกิจของ MAGURO ช่วง 2H69F เชิงบวก หลังได้ร่วมประชุมกับผู้บริหาร (22 ก.ค. 69) โดยที่ผู้บริหารยังคงเป้ารายได้ปี 2569-70F เติบโตราว 30% (สูงกว่าสมมติฐานปี 2569F ของเราที่ 28%) หนุนจากกลยุทธ์หลักในการขยายสาขาและเปิดแบรนด์ใหม่ มีรายละเอียดดังนี้ i) บริษัทเปิดสาขาใหม่ 1H69 แล้ว 5 สาขาส่งผลให้จำนวนสาขารวมเพิ่มเป็น 58 สาขา และมีแผนจะเปิดเพิ่มอีก 13 สาขาใน 2H69F ทำให้จำนวนสาขารวมจะเพิ่มเป็น 71 สาขา (เราประมาณไว้ที่ 69 สาขา) ii) นอกจากนี้ ผู้บริหารมีแผนเปิดตัว 3 แบรนด์ใหม่ในปีนี้ ได้แก่ IPPE Koppe, Kaiten Sushi Ginza Onodera และ Age.3 ซึ่งจะเป็นปัจจัยหนุนการเติบโตเพิ่มเติม แต่อัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) 2Q69F ยังคงติดลบเป็นเลขกลางหลักเดียวและ ก.ค. 69 ก็ยังคงติดลบอยู่สะท้อนว่ากำลังซื้อผู้บริโภคยังอ่อนแอและการทำกิจกรรมโปรโมชั่นที่จำกัด
มุ่งเน้นให้มาร์จิ้นฟื้นตัวขึ้น
เราคาดว่า margin ที่ฟื้นตัวจะเป็นปัจจัยหลักผลักดันกำไรระยะถัดไป โดยผู้บริหารตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ปี 2569 ไว้ที่ 48–50% (เพิ่มจาก 46.1% ใน 1Q69) หนุนจาก i) การรุกทำโปรโมชั่นแผ่วลง ii) ต้นทุนวัตถุดิบลดลง โดยเฉพาะปลาแซลมอนและเนื้อหมู และ iii) สัดส่วนรายได้จากแบรนด์ที่มี margin สูงเพิ่มขึ้น เช่น Hitori Shabu (28% ของรายได้) และ Kiwamiya (8% ของรายได้) ในขณะที่ สัดส่วนรายได้จากแบรนด์ MAGURO (margin ต่ำกว่า) จะลดลงเหลือ 43% ของรายได้ (จาก 48% ปี 2568) แม้บริษัทยังคงมีคชจ. ต่าง ๆ ก่อนเปิดสาขาเพื่อรองรับการขยายธุรกิจต่อเนื่อง แต่เราก็เชื่อว่าอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ที่ 46.1% และอัตรากำไรสุทธิ (net margin) ที่ 6.1% ใน 1Q69 เป็นจุดต่ำสุดแล้วและคาดว่าความสามารถในการทำกำไรจะดีขึ้น QoQ ในทุกไตรมาสจากนี้เป็นต้นไป
คาดกำไรเติบโตต่อเนื่อง QoQ
เราคาดกำไรสุทธิ 2Q69F ที่ 37 ล้านบาท (+14% YoY และ +7% QoQ) หนุนหลักจากรายได้ที่เติบโตตามการขยายสาขาต่อเนื่อง หากกำไร 2Q69F เป็นตามเราคาด กำไรสุทธิ 1H69F จะอยู่ที่ 71 ล้านบาท (+10% YoY) คิดเป็น 43% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2569F ของเราที่ 165 ล้านบาท (+11% YoY) อย่างไรก็ดี เราคงประมาณการกำไรและคาดกำไรจะเติบโต QoQ ต่อเนื่องในทุกไตรมาส โดย 3Q–4Q69F จะยังเติบโตทั้ง QoQ และ YoYจากการขยายสาขา การรับรู้รายได้จากแบรนด์ใหม่ และ margin ฟื้นตัวขึ้น
Valuation & action
เราขยับราคาเป้าหมายใหม่ไปเป็นสิ้นปี 2570F ที่ 25 บาท (จากเดิม 21 บาท) อิงจาก PER ปี 2570F ที่ 16x โดยที่ เราคาดว่า MAGURO จะคงอัตราการเติบโตกำไรเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 18% ช่วงปี 2569–71F จากการขยายสาขาต่อเนื่องและความสำเร็จของการเปิดตัวแบรนด์ใหม่ ปัจจุบันหุ้น MAGURO ดูน่าสนใจโดยซื้อขายที่ PER ปี 2570F ต่ำเพียง 13x
Risks
ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ, การแข่งขันและการจับจ่ายใช้สอยของผู้บริโภคชะลอลง
