บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
Sansiri (SIRI.BK/SIRI TB)*
ประมาณการ 2Q69F: กำไรจะฟื้นตัว QoQ แต่ลดลง YoY (Outperform Maintained)
Event
ประมาณการ 2Q69F และปรับประมาณการกำไรกับราคาเป้าหมายใหม่
Impact
คาดกำไร 2Q69F เติบโตเล็กน้อย QoQ
เราคาดรายได้จากการขายบ้านจะฟื้นตัว 14% QoQ ที่ 6.3 พันลบ. จากรายได้โครงการแนวราบ 3.45 พันลบ. (ทรงตัว QoQ) กับรายได้คอนโดฯ 2.85 พันลบ. (+36% QoQ) โดยคาด gross margin เฉลี่ยจะเพิ่มขึ้นเป็นที่ 27.5% (จาก 25.4% ใน 1Q69) ขณะที่ บริษัทเริ่มโอนกรรมสิทธิ์คอนโดฯ 2 โครงการ ได้แก่ เดอะเบส ดาวน์ทาวน์ ขอนแก่น (มูลค่าโครงการ 719 ลบ.) และ เดอะเบส เชิงทะเล ภูเก็ต ( มูลค่าโครงการ 1.5 พันลบ.) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนอาจลดลง 27% QoQ อยู่ที่ 200 ลบ.จากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการร่วมทุน (JV) ลดลง นอกจากนี้ บริษัทน่าจะรับรู้กำไรพิเศษ (ก่อนภาษี) อย่างกำไรจาก JV premium ราว 50 ลบ. เงินรับเพิ่มเติมตามเงื่อนไข (earned-out) ราว 100 ลบ.จากการขายหุ้น Standard International Holdings ให้กับ Hyatt Group ปี 2567 ดังนั้น เราคาดกำไรปกติที่ 902 ลบ. (+7% QoQ) และกำไรสุทธิราว 1.0 พันลบ. (+18% QoQ) เมื่อเทียบกับฐาน2Q68 สูงเป็นไปได้ที่ทั้งรายได้ margins และกำไรสุทธิจะอ่อนแอ YoY ส่วนกำไร 1H69F เราคาดที่ 1.9 พันลบ. (-7% YoY) (46% จากกำไรทั้งปีของเรา)
คาดผลงาน 2H69 จะแข็งแกร่งขึ้น
บริษัทมีคอนโดฯ ราว 6 โครงการมูลค่ารวม 1.85 หมื่นลบ. (ปัจจุบันขายได้แล้วราว 35%) ที่จะสร้างเสร็จและเริ่มโอนฯ ช่วง 2H69 จากที่มีมูลค่าเพียง 6.6 พันลบ. (ขายได้แล้ว 50%) ใน 1H69 การที่สัดส่วนรายได้คอนโดฯ สูงขึ้น เราคาด gross margin จะค่อย ๆ ดีขึ้น ขณะที่ SIRI มีแผนเปิดโครงการใหม่ใน 3Q69 ราว 4 โครงการ (มูลค่ารวม 8 พันลบ.) ส่วน 4Q69 ราว 17 โครงการ (มูลค่ารวม 1.9 หมื่นลบ.) โดยราว 25% ของมูลค่าโครงการอยู่ในจังหวัดภูเก็ต อีกทั้ง บริษัทมีแผนเปิดขายคอนโดฯ ใหม่สร้างเสร็จพร้อมโอน (Off-plan prebuilt condos) เพิ่ม (มูลค่าราว 3–4 พันลบ.) ด้านรายได้อื่น บริษัทมีโอกาสรับรู้รายการพิเศษเพิ่ม เช่น กำไรจาก JV premium กำไรจากการขายคลังสินค้าในโครงการ JV เข้าสู่กอง REIT รายได้ earn-out จากการขาย Standard International Holdings ให้กับ Hyatt Group ปี 2567
ปรับประมาณการกำไรปี 2569F–70F ตาม margin ที่ต่ำกว่าคาด
แม้เราจะคงรายได้ปี 2569F-70F แต่ปรับลดสมมติฐาน gross margin ลง 2.5–3.0ppt ต่อปีเหลือราว 28% ทำให้ net margin ปี 2569F ลดลง 1.8ppts และปี 2570F ลง 1.4ppts ตามประมาณการใหม่ กำไรสุทธิปี 2569F จะลดลงจากเดิม 12% อยู่ที่ 4.1 พันลบ. (-9% YoY) ส่วนปี 2027F จะอยู่ที่ 4.5 พันลบ. (+8% YoY)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SIRI แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายใหม่ที่ 1.75 บาท (จากเดิม 1.64 บาท) อิงจากค่าเฉลี่ย PE ที่ 7.3x (+0.5 S.D.) บน EPS ปี 2570F เราให้ premium valuation กับ SIRI จากเป็นหนึ่งในบริษัทผู้พัฒนาอสังหาฯ ที่มีชื่อเสียงที่สุดในไทย และครองส่วนแบ่งตลาดพรีเซลสูงเป็นอันดับ 2 ขณะที่ ช่วง 1H69 ทั้ง AP Thailand (AP.BK/AP TB)* และ SIRI มียอดพรีเซลสูงเป็นท๊อป 2 ของหุ้นในกลุ่ม โดยมียอดรวม 4.46 หมื่นลบ. (44% ของส่วนแบ่งตลาดในกลุ่มท๊อป 10 ของบริษัทผู้พัฒนาอสังหาฯ จดทะเบียน) นอกจากนี้ SIRI ยังให้ dividend yield ราว 9% ต่อปี (สูงสุดในกลุ่มอสังหาฯ ที่เราวิเคราะห์อยู่)
Risks
ภาวะเศรษฐกิจ ความหวังนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล มาตรการปล่อยสินเชื่อเข้มงวดขึ้นท่ามกลางภาวะการยืดหนี้สินในระดับสูงของหนี้สินภาคครัวเรือน รวมถึงการเพิ่มขึ้นของราคาวัสดุก่อสร้างและการขึ้นอัตราค่าแรงขั้นต่ำ
