บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
The Erawan Group (ERW.BK/ERW TB)*
คาดกำไร 2Q69F จะเติบโต YoY (Outperform‧Maintained)
Event
ประมาณการ 2Q69F และขยับราคาเป้าหมายใหม่เป็นสิ้นปี 2570F
Impact
คาดกำไร 2Q69F เติบโต YoY แม้จะอ่อนตัวตามฤดูกาล QoQ
เราคาดกำไรหลัก 2Q69F ที่ 68 ล้านบาท (+10% YoY แต่ -81% QoQ) กำไรที่ลดลงลงมาก QoQ ตามปัจจัยฤดูกาลโดยปกติ แต่ที่กำไรเติบโต YoY จะหนุนจากรายได้เพิ่มขึ้นและรายจ่ายดอกเบี้ยลดลง ประเด็นหลัก ๆ ใน 2Q69F ได้แก่ i) คาดรายได้จากโรงแรมระดับ 5 ดาวถึงชั้นประหยัดเพิ่มขึ้น 4% YoY (-26% QoQ) อยู่ที่ 1.26 พันล้านบาท หนุนจาก RevPAR เพิ่มขึ้น 4% YoY ที่ 2,245 บาท/คืน โดยที่การเติบโตจะมาจากโรงแรมชั้นประหยัด (+7%) จากนักท่องเที่ยวจีน อินเดีย และสหรัฐฯ มีอัตราการเข้าพัก (occupancy) สูงขึ้น ส่วนโรงแรมระดับ 5 ดาวจะดีขึ้น (+6%) จากอุปสงค์ของลูกค้าองค์กรและกรุ๊ปที่แข็งแกร่ง แม้ขณะนี้ โรงแรม Grand Hyatt Erawan Bangkok ยังอยู่ระหว่างการปรับปรุง ด้านโรงแรมระดับกลางก็ดีขึ้น (+2%) เช่นกันจากอุปสงค์การท่องเที่ยวภายในประเทศและอัตราค่าห้องพักที่สูงขึ้น ii) คาดรายได้ของโรงแรมกลุ่ม Hop Inn เติบโต 6% YoY จากการขยายสาขาต่อเนื่อง iii) เราคาดว่า EBITDA margin จะแผ่วลงที่ 27.7% (จาก 28.3% ใน 2Q68) จากสัดส่วนคชจ. SG&A/Sales เพิ่มขึ้นอยู่ที่ 28.0% (จาก 26.7% ใน 2Q68) จากคชจ.การตลาดและคชจ.การดำเนินงานอื่น ๆ เพิ่มขึ้น ซึ่งกลบผลบวกจาก gross margin ดีขึ้นที่ 55.2% (จาก 54.5% ใน 2Q68) และ iv) รายจ่ายดอกเบี้ยลดลงยังคงเป็นปัจจัยหลักที่หนุนกำไร (คาดจะลดลง 9% YoY และ 7% QoQ) ที่ 142 ล้านบาทหลังบริษัทดำเนินการปรับโครงสร้างหนี้
คาดการเติบโตต่อเนื่องใน 2H69F
ยอดจองห้องพักใน ก.ค. 69 ยังคงเติบโตเป็นเลขกลางหลักเดียว YoY และก็ดีขึ้น MoM ต่อเนื่องด้วย หนุนหลักจากการปรับเพิ่มอัตราค่าห้องพัก (ADR) ขณะที่ occupancy rate ยังคงแข็งแกร่งที่ 75–76% การที่ ADR ดีขึ้นคาดว่าจะนำโดยกลุ่มโรงแรม 5 ดาวหลัง The Naka Island กลับมาเปิดให้บริการหลังรีโนเวท (3Q–4Q68) ขณะที่ กลุ่มโรงแรมระดับกลาง-ประหยัดจะได้อานิสงส์จากจำนวนนักท่องเที่ยวเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง นอกจากนี้ งาน MICE ขนาดใหญ่และคอนเสิร์ตระดับนานาชาติที่กำหนดจัดขึ้นช่วง 4Q69F จะเป็นอีกปัจจัยหนุนเพิ่ม occupancy และ RevPAR ส่งผลให้กำไรเติบโตแข็งแกร่งขึ้นทั้ง HoH และ YoY
คงประมาณการกำไร
หากกำไร 2Q69F เป็นตามเราคาด กำไรหลัก 1H69F จะอยู่ที่ 473 ล้านบาท (+16% YoY) คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2569F ของเราที่ 967 ล้านบาท (+15% YoY) ดังนั้น เราจึงคงประมาณการกำไรปี 2569Fโดยคาดว่ากำไร 3Q–4Q69F ก็จะเติบโตต่อเนื่องทั้ง QoQ และ YoY
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ERW และได้ขยับราคาเป้าหมายใหม่ไปเป็นสิ้นปี 2570F ที่ 3.80 บาท (จากเดิม 3.40 บาท) อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 9x ซึ่งสะท้อนมุมมองของเราที่คาดว่ากำไรของบริษัทจะคงเติบโตต่อเนื่อง
Risks
อุปสงค์การเดินทางของนักท่องเที่ยวชะลอตัวกระทบอัตราการเข้าพักกับอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) ลดลงและต้นทุนสูงขึ้นกว่าคาด
