บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Central Plaza Hotel (CENTEL.BK/CENTEL TB)*
คาดกำไรหลัก 2Q69F จะเติบโต YoY (Outperform‧Maintained)
Event
ปรับเพิ่มกำไรกับราคาเป้าหมายใหม่และประมาณการ 2Q69F
Impact
คาดกำไร 2Q69F จะสูงกว่าที่เคยคาดไว้
เราคาด CENTEL จะรายงานกำไรหลัก 2Q69F ที่ 120 ลบ. (+15% YoY แต่ -89% QoQ) ซึ่งสูงกว่าที่เราเคยคาดไว้ หนุนจากผลงานธุรกิจโรงแรมแข็งแกร่งกว่าคาด ประเด็นหลัก ๆ คือ i) คาด RevPAR ธุรกิจโรงแรมขยับขึ้น 1% YoY หนุนจาก occupancy rate สูงขึ้นที่ 67% (+3ppts YoY) แม้อัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) จะลดลง 3% YoY โดยที่การดำเนินงานโรงแรมในไทยยังคงแข็งแกร่ง โดย RevPARในกรุงเทพฯ เพิ่มขึ้น 6% YoY และต่างจังหวัดเพิ่มขึ้น 2% YoY ส่วนที่มัลดีฟส์พุ่งขึ้น (+69%) จาก occupancy สูงขึ้นและการเปิดโรงแรมใหม่ ซึ่งช่วยชดเชยผลงานในญี่ปุ่นที่ยังอ่อนแอ (-46%) ii) เราคาดว่า SSSG ธุรกิจอาหารจะทรงตัว YoY ขณะที่ รายได้ธุรกิจอาหารยังคงเติบโตจากการขยายสาขาเป็น 1,510 สาขา (+7% YoY) iii) คาด EBITDA margin จะแผ่วลงที้ 22.9% (จาก 23.9% ใน 2Q68) จากรายจ่ายต่าง ๆสูงขึ้น iv) คาดรายจ่ายดอกเบี้ยลดลง 4% YoY ที่ 295 ลบ. สะท้อนต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและ v) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนจะลดลงที่ 11 ลบ.จากการรับรู้ขาดทุนกิจการร่วมค้าในดูไบ
ผลงานเดือนกรกฎาคมแข็งแกร่งกว่าคาด
หากไม่รวมธุรกิจในดูไบ RevPAR ใน 1H69 จะเพิ่ม 6% YoY หนุนจากธุรกิจในมัลดีฟส์ (+61%) และประเทศไทย (+1%) แม้ผลงานในญี่ปุ่นจะยังอ่อนแออยู่ (-31%) ที่สำคัญคือ RevPAR ในกรกฎาคมเร่งตัวขึ้นสู่เลขสิบกลาง ๆ YoY หนุนจากโรงแรมในประเทศไทยเติบโตเป็นเลขสองหลักโดยเฉพาะที่กรุงเทพฯ พัทยา ภูเก็ต และสมุย จากนักท่องเที่ยวระยะไกลฟื้นตัวดี โดยเฉพาะจากยุโรปและตะวันออกกลาง ขณะที่ ธุรกิจในมัลดีฟส์ที่โตเป็นเลขสองหลักยังกลบผลงานที่อ่อนแอทั้งที่ญี่ปุ่นและกิจการร่วมค้าในดูไบ (Dubai JV) ได้เต็มที่ การที่ผลการดำเนินงานแข็งแกร่งกว่าคาด เราปรับเพิ่มสมมติฐาน RevPAR ปี 2569F (ไม่รวมดูไบ) ขึ้นเป็น +8% YoY (จากเดิม +6%) คิดเป็น RevPAR เฉลี่ยที่ 4,402 บาท/คืน
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากแนวโน้ม RevPAR และ margin ที่แข็งแกร่งขึ้น
ด้วยเหตุจากแนวโน้ม RevPAR ดีกว่าคาดและผลงาน 2H69F จะฟื้นตัวเร็วกว่าที่เคยประเมินไว้ เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F–70F ขึ้น 8% และ 14% ตามลำดับ ปัจจุบันเราคาดกำไรหลักปี 2569F ที่ 2.26 พันลบ. (+17% YoY) และปี 2570F ที่ 2.60 พันลบ. (+15% YoY) การปรับเพิ่มประมาณการอยู่บนสมมติฐานที่ i) ปรับเพิ่ม RevPAR สูงขึ้น (+8% YoY) ii) ปรับ gross margin ดีขึ้นที่ 62.8% และ EBITDA margin ที่ 28.1% (จากเดิมที่ 27.2%) ผลจาก operating leverage ที่แข็งแกร่งขึ้นและประสิทธิภาพการควบคุมต้นทุนดี ในภาพรวม เราคาดว่ากำไรจะโตต่อเนื่องทั้ง QoQ และ YoY ตลอด 2H69F หนุนจากผลงานธุรกิจโรงแรมและธุรกิจร้านอาหารฟื้นตัวดี
Valuation & action
หลังเราปรับเพิ่มกำไรใหม่ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่เพิ่มขึ้นและขยับ valuation ไปเป็นสิ้นปี 2570F ดังนั้น ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 44.00 บาท (จากเดิม 38.00 บาท) และคงคำแนะนำ “ซื้อ” CENTEL โดยที่ราคาเป้าหมายใหม่นี้อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 10.3x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -1 S.D.)
Risks
การท่องเที่ยวชะลอตัวจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ขณะที่ ต้นทุนพลังงานเพิ่มขึ้น
