บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
GLOBAL POWER SYNERGY (GPSC TB)
โรงไฟฟ้า GHECO-1 หนุนกำไร 2Q26 แข็งแกร่ง
-
คาดกำไรสุทธิ 2Q26 ยังแข็งแกร่ง หลักมาจากโรงไฟฟ้า IPP (GHECO-1) กลับมาเดินเครื่องหลังหยุดซ่อมบำรุงในช่วง 1Q26 แม้กำไรจากโรงไฟฟ้า SPP จะลดลงจากค่าก๊าซที่ปรับขึ้น
-
แนวโน้มกำไร 3Q26 อาจทรงตัวหรือปรับขึ้นเล็กน้อย จากส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้น
-
คงประมาณการและราคาเป้าหมาย 54 บาท ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก upside จำกัด หรือเก็งกำไร จากการประกาศ Direct PPA และ PDP ฉบับใหม่ของภาครัฐภายในปีนี้
คาดกำไรปกติ 2Q26 เพิ่มขึ้นทั้ง q-q และ y-y หนุนจากโรงไฟฟ้า GHECO-1
เราคาดกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.77 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2.9% q-q แต่ลดลง 12.3% y-y แม้โรงไฟฟ้า SPP จะมี margin แคบลงจากราคาก๊าซที่ปรับขึ้น 55 บาท มาอยู่ที่ 329 บาท/MMBTU จาก 271 บาท/MMBTU ใน 1Q26 ขณะที่ค่า Ft ปรับขึ้นเป็น 4.34 สตางค์/หน่วย q-q มาอยู่ที่ 14.06 สตางค์/หน่วย หากวิเคราะห์จาก Sensitivity analysis กรณีค่า Ft ปรับขึ้น 1 สตางค์/หน่วย จะมีกำไรเพิ่มขึ้น 12.5 ลบ./ไตรมาส และหากราคาก๊าซปรับขึ้น 1 บาท/MMBTU จะทำให้กำไรลดลง 6.25 ลบ./ไตรมาส ดังนั้นหากตัวเลขเป็นไปตามที่คาดไว้ดังกล่าว สุทธิแล้ว GPSC จะมีกำไรจากโรงไฟฟ้า SPP ใน 2Q26 ลดลงราว 300 ลบ. แต่จะถูกชดเชยหมดจากโรงไฟฟ้า GHECO-1 กลับมาเดินเครื่องเต็มไตรมาส สำหรับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมโดยรวมคาดว่าจะลดลงทั้ง q-q และ y-y หลักๆเป็นผลมาจากโรงไฟฟ้าเขื่อนไซยะบุรีมีกำไรลดลง แม้กำไรปกติดีขึ้นตามฤดูกาล แต่ไม่มีกำไรพิเศษจากการ refinance เหมือน 1Q26 โรงไฟฟ้าแดด Avaada อินเดียมีกำไรเพิ่มขึ้นจาก High season ขณะที่โรงลม CFDX ไต้หวัน พลิกกลับมาขาดทุนเนื่องจากเป็น low season ของลมและเดินเครื่องต่ำกว่าจุดคุ้มทุน ส่วน SG&A เพิ่มขึ้นทั้ง q-q, y-y ขณะที่ดอกเบี้ยจ่ายลดลง 15% y-y นอกจากนี้จะมีกำไรจาก FX ราว 36.6 ลบ. และค่าใช้จ่าย write-off อื่นๆ จะมีกำไรปกติ 1.97 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.3% และ 14.7% y-y
แนวโน้มกำไร 3Q26 น่าจะทรงตัวหรือปรับขึ้นเล็กน้อย q-q จากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม
แนวโน้ม 3Q26 กำไรน่าจะทรงตัวหรือปรับขึ้นเล็กน้อย แม้โรงไฟฟ้า SPP จะยังถูกกดดันจาก margin แคบลงจากราคาก๊าซยังอยู่ในระดับสูง 330-345 บาท/MMBTU เพิ่มขึ้นเล็กน้อย q-q ขณะที่ค่า Ft ปรับขึ้นเพียง 1-2 สตางค์/หน่วย มาอยู่ที่ 15-15.5 สตางค์/หน่วย ส่วนโรงไฟฟ้า GHECO-1 ยังเดินเครื่องเต็มไตรมาส และจะมี Coal Inventory loss ลดลงต่อเนื่อง สำหรับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมน่าจะเพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้าไซยะบุรีที่เข้าสู่ช่วง Peak Season และ Avaada อินเดียน่าจะทรงตัวหลังผ่าน High season รวมถึง CFDX น่าจะดีขึ้นก่อนเข้าสู่ช่วง High season ของลมไต้หวัน
เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตของโรงไฟฟ้าทั้งในและต่างประเทศ
เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อศักยภาพการเติบโตของโรงไฟฟ้าทั้ง IPP และ SPP โดยเฉพาะ GHECO-1 ซึ่งคาดว่าจะกลับมาทำกำไรในปี 2026 จากทั้งด้านความพร้อมในการผลิตและผลกระทบจาก Coal Inventory loss ที่หมดไป ส่วนการเติบโตระยะกลาง-ยาวจะได้แรงขับเคลื่อนหลักจากดีมานด์ของ Data Center ในช่วง 10 ปีข้างหน้า ซึ่ง GPSC มีแผนนำโรงไฟฟ้าเดิมที่หมดสัญญา PPA แต่ยังมียูสอายใช้งานได้อีก 15 ปี กลับมาเดินเครื่องเพื่อขายไฟให้ Data Center ภายใต้ Direct PPA นอกจากนี้บริษัทอยู่ระหว่างหารือกับพันธมิตรและประเมินการลงทุน Data Center ในอินเดีย รวมถึงแผนการลงทุนในโรงไฟฟ้าภายในกลุ่มปตท.
คงราคาเป้าหมาย 54 บาท แต่ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ จาก upside จำกัด
เรายังคงประมาณการและราคาเป้าหมาย 54 บาท พร้อมปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ จาก upside ที่จำกัด อย่างไรก็ตามจากผลประกอบการที่ยังแข็งแกร่ง และภาพธุรกิจไฟฟ้าที่มีโอกาสเติบโตสูงจากความต้องการไฟฟ้าจากดาต้าเซนเตอร์ที่เข้ามาลงทุนในไทย รวมถึงการประกาศแผน PDP ฉบับใหม่ และ Direct PPA ยังจะเป็น Catalyst ระยะสั้น-กลาง ดังนั้นจึงแนะนำเก็งกำไรจากปัจจัยเหล่านี้ได้
