บล.กสิกรไทย:
KAMART แรงกดดันด้านอัตรากำไรจำกัดการเติบโตของกำไร
มีอะไรใหม่?
ในการประชุมกับผู้บริหาร KAMART บริษัทฯ ยังคงเป้ารายได้และกำไรปกติไว้ที่ 4 พันลบ. และ 800 ลบ. พร้อมเน้นย้ำการขยายช่องทางออนไลน์และโอกาสในการเข้าซื้อกิจการเพิ่มเติม
มุมมองของเรา
เราคงมุมมองที่ระมัดระวังต่อแนวโน้มการเติบโตของ KAMART ประการแรก เรามองว่าเป้าหมายของบริษัทฯ ค่อนข้างท้าทาย เนื่องจากประมาณการรายได้ และกำไรปกติในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 ของเราคิดเป็นเพียง 43% และ 40% ของเป้าหมายทั้งปีของบริษัทฯ ซึ่งหมายความว่ารายได้และกำไรปกติช่วงครึ่งหลังของปี 2569 จะต้องเติบโตถึง 31% และ 31% YoY เพื่อให้บรรลุเป้าหมาย ประการที่สอง เรามองว่าประมาณการกำไรปกติปี 2569 ของเราที่ 859 ลบ. ยังมี downside risk เนื่องจากการเติบโตของ SG&A ยังคงมากกว่าการเติบโตของกำไรปกติ ส่งผลให้การขยายตัวของอัตรากำไรมีจำกัด ประการสุดท้าย เรายังไม่เห็นการสร้างผลตอบแทนที่มีนัยสำคัญจากการเข้าซื้อกิจการ 4U2
“ถือ”
เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ KAMART และราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 9.29 บาท ภายใต้สมมติฐานของเราที่รายได้ปี 2569 ทรงตัว YoY โดยมี GPM และสัดส่วน SG&A ต่อรายได้อยู่ที่ 53.7% และ 32% ตามลำดับ รวมถึงรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก 4U2 (ถือหุ้น 30%) ที่ 52 ลบ. โดยสมมติให้กำไรของทุกไตรมาสเท่ากับไตรมาส 1/2569
เราประเมินว่ากำไรปกติปี 2569 จะอยู่ที่ 669 ลบ. (แผนภาพ 5) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการกำไรล่าสุดและราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ของเราราว 22% และสะท้อน PER ปี 2569 ที่ 14.9 เท่า อย่างไรก็ตาม การประเมินมูลค่าหุ้นล่าสุดดูจะค่อนข้างแพง โดยซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 11.6 เท่า เทียบกับประมาณการอัตราการเติบโตเฉลี่ยตต่อปี (CAGR) ของ core EPS ในช่วง 4 ปีที่ 9.7% และ DY ปี 2569 ที่ประมาณ 5.4%
