บล.พาย:
AAV: Asia Aviation PCL
2Q26 ขึ้นค่าตั๋วไม่ทันต้นทุนน้ำมัน
เราคงคำแนะนำ “ถือ” เพราะมีปัจจัยลบจากผลประกอบการงวด 2Q26 ที่จะถูกกดดันจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นกว่า 100% แม้จะสามารถปรับราคาขึ้นชดเชยได้บางส่วนก็ตาม ทำให้เราคาดว่าจะ มีผลขาดทุนถึง 2,284 ล้านบาท ขณะที่งวด 3Q26 ที่แม้ราคาน้ำมันจะค่อยๆดีขึ้น แต่การเป็นช่วง Low Seasons จะยังเป็นสิ่งกดดันให้ AAV มีผลขาดทุนต่ออีกไตรมาส ก่อนจะเริ่มฟื้นตัวในช่วงปลายปี ทั้งนี้ด้วยราคาน้ำมันแม้จะสูงแต่ไม่มากเท่าที่เราคาด เราจึงปรับผลขาดทุนทั้งปีเหลือ 2,688 ล้านบาทจากเดิมคาดขาดทุนกว่า 4,000 ล้านบาท
คาด 2Q26 ขาดทุน 2,284 ล้านบาท
-
เราคาดผลประกอบการงวด 2Q26 จะเป็นไตรมาสที่ถูกกระทบจากราคาน้ำมันที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นกว่า 100% โดยคาดผลขาดทุนสุทธิสูงถึง 2,284 ล้านบาทถ้าไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 200 ล้านบาทจะมีผลขาดทุน 2,084 ล้านบาท ขาดทุนเพิ่มจาก 699 ล้านบาทใน 2Q25 และพลิกจากที่มีกำไรปกติ 1,381 ล้านบาทใน 1Q26
-
รายได้คาดที่ 10,265 ล้านบาท (+5%YoY,-24%QoQ) โดยมีจำนวนผู้โดยสารรวม 4.1 ล้านคน แบ่งเป็นในประเทศ 2.9 ล้านคน (-13%YoY, -32%QoQ) ระหว่างประเทศ 1.2 ล้านคน (-20%YoY,-36%QoQ) ขณะที่ค่าโดยสารเฉลี่ยเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 28%YoY,+17%QoQ มาอยู่ที่ระดับ 2,151 บาท/คน/ที่นั่ง เป็นผลจากการปรับราคาเพื่อสะท้อนถึงต้นทุนน้ำมันที่เพิ่มขึ้น ด้านปริมาณที่นั่งรวมปรับลดลงมาอยู่ที่ 5.1 ล้านที่นั่ง (-13%YoY,-20%QoQ) เพื่อให้ยังรักษาระดับอัตราบรรทุกผู้โดยสารให้อยู่ในระดับ 80% เทียบกับ 81% ใน 2Q25 และ 88% ใน 1Q26
-
ต้นทุนหลักคาดที่ 11,808 ล้านบาท (+21%YoY,+12%QoQ) เพิ่มมากจากน้ำมันเครื่องบินที่คาดว่าจะ มีระดับเฉลี่ยกว่า 160 เหรียญฯ/บาร์เรล (+98%YoY,+87%QoQ) และทำให้ AAV มีผลขาดทุนขั้นต้นประมาณ 15% พลิกจากกำไรขั้นต้น 1% ใน 2Q25 และ 22% ใน 1Q26 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาด 688 ล้านบาท (-19%YoY,-14%QoQ) ลดลงตามจำนวนเที่ยวบิน รวมแล้วเราคาดว่า AAV จะขาดทุนจากการดำเนินงานสูงถึง 2,230 ล้านบาท
3Q26 Low Seasons แต่ไม่แรงเท่า 2Q28
สำหรับแนวโน้มช่วง 3Q26 ด้วยการเป็นช่วง Low Seasons ทำให้ในแง่จำนวนเที่ยวบินอาจจะยังไม่ต่างกับ 2Q26 มากนัก แม้จะเริ่มเห็นราคาน้ำมันปรับตัวลงบ้างตั้งแต่ช่วงปลายเดือน มิ.ย. (ส่วนเดือน ก.ค. แม้ปัจจุบันจะเพิ่มขึ้นแต่ยังต่ำกว่าช่วงสูงสุดในเดือน เม.ย. อยู่) ขณะที่ค่าโดยสารคาดว่าจะยังทรงตัวในระดับสูงได้ต่อเนื่อง ทำให้แนวโน้มผลประกอบการแม้อาจจะยังขาดทุนแต่จะไม่รุนแรงเท่า 2Q26 โดยเบื้องต้นคาดว่า AAV จะกลับมามีกำไรสุทธิได้อีกครั้งในช่วง 4Q26
ปรับขาดทุนลดลง หลังน้ำมันไม่สูงอย่างที่คิด
ราคาน้ำมันเครื่องบินมีการอ่อนตัวลงในช่วงเดือน มิ.ย. มาอยู่ที่ 115 เหรียญฯ/บาร์เรล ขณะที่ปัจจุบันราคาปรับเพิ่มไปอยู่ในระดับ 160 เหรียญฯ/บาร์เรล ซึ่งเราคาดว่าราคาน้ำมันจะไม่สูงเท่าช่วงเดือน เม.ย. เราจึงมีการปรับสมมติฐานราคาน้ำมันทั้งปีเหลือประมาณ 125 เหรียญฯ/บาร์เรล จากเดิม 135 เหรียญฯ/บาร์เรล ส่งผลให้การขาดทุนทั้งปี 26 เราคาดว่าจะอยู่ที่ระดับ 2,600 ล้านบาท และพลิกกลับมามีกำไรสุทธิ 877 ล้านบาทในปี 27 สำหรับคำแนะนำการลงทุน ระยะสั้น AAV ยังถูกกดดันจากผลประกอบการที่คาดว่าจะขาดทุนหนัก เราจึงยังแนะนำเพียง “ถือ” และประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 1.1 บาท (1.3XPBV’26E)
