บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
S Hotels and Resorts (SHR.BK/SHR TB)
ประมาณการ 2Q69F: จะเป็นไตรมาสอ่อนแอที่สุดของปี (Neutral‧Upgrade)
Event
ปรับลดประมาณการกำไรลงแต่ปรับเพิ่มคำแนะนำกับราคาเป้าหมายขึ้นและประมาณการ2Q69F
Impact
คาด 2Q69F พลิกเป็นขาดทุนจากผลการดำเนินงานในมัลดีฟส์ที่อ่อนแอ
เราคาดว่า SHR จะรายงานขาดทุนจากการดำเนินงานหลัก 2Q69F ที่ 79 ล้านบาท (พลิกจากกำไรหลัก 259 ล้านบาทใน 1Q69 และกำไรหลัก 11 ล้านบาทใน 2Q68) ผลจากผลการดำเนินงานโรงแรมที่อ่อนตัวลงหลังความขัดแย้งในตะวันออกกลางเป็นหลัก ปัจจัยกดดันจะมาจาก i) คาดรายได้ลดลง 8% YoY และ 16% QoQ อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาทจากรายได้ต่อห้องต่อคืน (RevPAR) ในมัลดีฟส์แย่ลง (-11% YoY) และมอริเชียส (-10% YoY) แต่คาดประเทศไทยและสหราชอาณาจักรจะทรงตัว YoY ii) คาด EBITDA margin จะลดลงอยู่ที่ 18.0% จากอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ต่ำลง (ที่ 32.0% จาก 36.4% ใน 2Q68) ตามต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น โดยเฉพาะต้นทุนพลังงานในมัลดีฟส์ iii) คาดคชจ.ดอกเบี้ยจะลดลง 14% YoY และ 7% QoQ เหลือ 190 ล้านบาทจากการ refinancing หนี้ซึ่งจะช่วยชดเชยผลลบจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงไปได้บ้าง
คาดกำไรจะผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q69F
เราคาดผลประกอบการ 2Q69F จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้แต่จะพลิกกลับเป็นกำไรได้ตั้งแต่ 3Q69F เป็นต้นไปหนุนจาก RevPAR ในตลาดหลัก ๆ ฟื้นตัว โดยที่เราคาด RevPAR ใน 3Q69F จะดีขึ้นอยู่ที่ราว -1% ถึง -3% YoY จาก -7.5% YoY ใน 2Q69F แรงหนุนจากผลการดำเนินงานในในประเทศไทยแข็งแกร่งขึ้น โดยเฉพาะสมุยที่เป็นช่วง high season โรงแรมในสหราชอาณาจักรฟื้นตัวตามฤดูกาลและอัตราการเข้าพักในมัลดีฟส์ดีขึ้นหลังเที่ยวบินกลับมาให้บริการได้มากขึ้น
ปรับลดประมาณการกำไรลงจากแนวโน้มการดำเนินงานที่อ่อนแอกว่าคาด
เพื่อเป็นการสะท้อนผลการดำเนินงานโรงแรม 2Q69F ที่อ่อนแอกว่าคาด เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F-70F ลง 18% และ 14% ตามลำดับเหลือ 492 ล้านบาท (-21% YoY) และ 547 ล้านบาท (+12% YoY) ปัจจัยหลัก ๆ ที่เราปรับกำไรลงมาจาก i) ปรับลดประมาณการรายได้ลง 3% ที่ 1.0 หมื่นล้านบาทเพื่อสะท้อนสมมติฐาน RevPAR ลดลงที่ 4,343 บาทต่อห้องพักต่อคืน ii) ปรับลดสมมติฐาน gross margin ลงเล็กน้อยอยู่ที่ 39.6% (จากเดิม 39.9%) ตามต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น หากกำไร 2Q69F เป็นตามเราคาด กำไร 1H69F จะอยู่ที่ 180 ล้านบาท (-24% YoY) คิดเป็น 37% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา มองด้านบวกเรายังคงคาดกำไร 2H69F จะฟื้นตัว แม้น่าจะยังต่ำกว่าฐานกำไรที่สูงในปีก่อน
Valuation & action
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ SHR ขึ้นเป็น “ถือ” (จากขาย) และขยับราคาเป้าหมายใหม่ไปเป็นปี 2570F ที่ 1.80 บาท (จากเดิม 1.50 บาท) อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 6x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตราวที่ 1 S.D.) แม้ว่า กำไรระยะสั้นน่าจะยังกดดันอยู่และเราได้ปรับลดประมาณการกำไรลง แต่เราก็เชื่อว่าผลประกอบการ 2Q69F จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ เมื่อมองไปข้างหน้า อุปสงค์การท่องเที่ยวที่ฟื้นตัว capacity เที่ยวบินกลับมาและ operating leverage ที่แข็งแกร่งขึ้นน่าจะเป็นปัจจัยหนุนให้กำไรค่อย ๆ ฟื้นตัวขึ้นได้
Risks
ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้ออาจกดดันอุปสงค์การเดินทางและต้นทุนต่างๆ สูงขึ้น
