บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asset World Corp (AWC.BK/AWC TB)*
ประมาณการ 2Q69F: เติบโตจาก RevPAR ฟื้นตัวเด่น (Neutral‧Maintained)
Event
ประมาณการ 2Q69F และปรับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2570F
Impact
คาดกำไร 2Q26F เติบโต YoY
เราคาดว่า AWC จะรายงานกำไรหลัก 2Q69F ที่ 231 ล้านบาท (+11% YoY แต่ -70% QoQ) หนุนจากทั้งธุรกิจโรงแรมและธุรกิจเชิงพาณิชย์โตต่อเนื่อง สมมติฐาน 2Q69F คือ i) คาดรายได้จากธุรกิจโรงแรมจะเพิ่ม 6% YoY ที่ 2.7 พันล้านบาทจาก RevPAR ฟื้นตัว (+3% YoY) หลังจากหดตัว 1% YoY ใน 1Q69 การเติบโตจะนำโดยโรงแรมในกรุงเทพฯ (+8%), โรงแรมระดับ upper-upscale นอกกรุงเทพฯ (+8%) และโรงแรมลักชัวรีนอกกรุงเทพฯ (+6%) ส่วนกลุ่ม MICE คาดทรงตัว YoY ii) ขณะที่ คาดรายได้จากธุรกิจเชิงพาณิชย์จะเติบโต 11% YoY อยู่ที่ 1.0 พันล้านบาทจากอัตราการเช่าพื้นที่ (occupancy) และอัตราค่าเช่าในโครงการเอเชียทีคและโครงการ community mall ที่สูงขึ้น และ iii) คาด EBITDA margin จะแผ่วลงที่ 31.4% (จาก 33.4% ใน 2Q68) ตามคชจ. การดำเนินงานที่สูงขึ้น
คาดกำไร 2H69F จะฟื้นตัวต่อเนื่อง
เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรจะดีขึ้นต่อเนื่องช่วง 3Q-4Q69F หนุนจากอุปสงค์ทั้งด้านการท่องเที่ยวเพื่อพักผ่อนและ MICE ฟื้นตัวดี ขณะที่ ฝ่ายบริหารตั้งเป้า RevPAR ใน 3Q69F จะเพิ่มราว 10% YoY จากทั้ง occupancy และอัตราค่าห้องพักสูงขึ้น ส่งผลให้แนวโน้มรายได้ค่าห้องพัก (room revenue) น่าจะเติบโตเกิน 20% YoY โดยที่การฟื้นตัวจะนำโดยโรงแรมในกรุงเทพฯ เชียงใหม่ และพัทยาซึ่งจะดันให้รายได้ค่าห้องพักปี 2569F เติบโตราว 14-16% YoY (ใกล้เคียงประมาณการเราที่ 16% YoY)
คงประมาณการกำไรปี 2569F
หากกำไร 2Q69F เป็นตามเราคาด กำไรหลัก 1H69F จะอยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท (+5% YoY) คิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา ดังนั้น เราจึงคงประมาณการกำไรหลักปี 2569F ไว้ที่ 2.4 พันล้านบาท (+28% YoY) บนสมมติฐานที่คาดว่าโมเมนตัมกำไร 2H69F จะเร่งตัวขึ้นจากอุปสงค์กลุ่ม MICE และงานอีเวนต์ที่แข็งแกร่งขึ้นรวมถึงปัจจัยบวกตามฤดูกาลใน 4Q69F ขณะที่ เรามองว่าประมาณการของเราอาจมี upside risk หลักจาก RevPAR ที่เติบโตสูงกว่าคาด โดยผลการวิเคราะห์ของเราชี้ว่า RevPAR ที่เพิ่มขึ้น ทุก ๆ 1% จะช่วยดันให้ประมาณการกำไรของเราเพิ่มขึ้นราว 3%
Valuation & action
ราคาหุ้น AWC ได้พุ่งขึ้นมามากกว่า 14% ช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาสะท้อนถึงความคาดหวังว่ากำไรจะฟื้นตัวดีขึ้นหลังความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์เริ่มผ่อนคลายลง จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติกลับเข้ามามากขึ้นและผลงานธุรกิจโรงแรมแข็งแกร่งขึ้น แม้ปัจจัยดังกล่าวจะสนับสนุนมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรของเรา แต่เรามองว่าปัจจัยบวกส่วนใหญ่ได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นปัจจุบันแล้ว โดย AWC ยังคงซื้อขายที่ premium valuation เมื่อเทียบกับ peers (EV/EBITDA ที่ราว 8-10x) ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” AWC พร้อมปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2570F ที่ 3.20 บาท (จากเดิม 2.60 บาท) อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 23x
Risks
ความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ และค่าครองชีพที่เพิ่มขึ้นกระทบอุปสงค์การท่องเที่ยว
