บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Hana Microelectronics PCL (HANA.BK/HANA TB)*
ประมาณการ 2Q69F: ฟื้นตัวจากที่มีผลขาดทุนจากธุรกิจลหัก (Underperform‧Maintained)
Event
อัพเดตแนวโน้มบริษัท และ ประมาณการ 2Q69F
Impact
ราคา Memory ยังสูงอยู่ ส่งผลกระทบกับอุปสงค์ PCs และ smartphone
เราคาดว่าอุปสงค์ memory จะแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง จากการหันมาใช้เทคโนโลยี AI โดยกำไรใน 2Q69 ของ SK Hynix Inc. (หนึ่งในสาม supplier หลักของ memory) ทำสถิติสูงสุดใหม่ จาก margin เพิ่มขึ้น และ ยังปิดดีลข้อตกลงระยะยาว (LTAs) กับลูกค้าหลัก 10 ราย พร้อมทั้งมีการเจราจาต่อสัญญาแบบหลายปีเพื่อสร้างเสถียรภาพของอุปทานในระยะกลางถึงยาว ซึ่งบ่งชี้ว่าอุปทานน่าจะตึงตัวต่อไป สอดคล้องกับมุมมองของ KGI Taiwan ว่าราคา memory ที่สูงขึ้นจะฉุดยอดจัดส่ง PC และ smartphone โลกใน 2H69F โดย KGI Taiwan คาดว่ายอดจัดส่งจะลดลง 10-15% YoY ใน 2H69 และ 11-12% YoY ในปี 2569F
ประมาณการ 2Q69F: คาดว่าจะฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิใน 1Q69
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ HANA ใน 2Q69F จะอยู่ที่ 189 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 24% YoY และ ฟื้นตัวขึ้นจากที่ขาดทุนจากธุรกิจหลัก 12 ล้านบาทใน 1Q69 เนื่องจาก margin ดีขึ้น และ ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงเพราะไม่มีการ write-down สินค้าคงคลัง (60.5 ล้านบาท) และ ไม่มีการตั้งสำรองหนี้สงสัยจะสูญ (54 ล้านบาท) เราคาดว่ายอดขายใน 2Q69F จะอยู่ที่ 157 ล้านดอลลาร์ฯ (ทรงตัว YoY และ QoQ) สะท้อนถึงการที่ธุรกิจหลักดีขึ้นเล็กน้อย ในขณะที่โครงการที่เกี่ยวข้องกับ AI ยังไม่ได้เพิ่มการผลิต อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69F จะเพิ่มขึ้นเป็น 10% (+0.5ppts YoY, +1.9ppts QoQ) เพราะไม่มีการ writedown สินค้าคงคลัง และ ได้อานิสงส์บางส่วนจากการอ่อนค่าของเงินบาท เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะลดลงเป็น 8.2% เพราะไม่มีการตั้งสำรองหนี้สงสัยจะสูญ
มีความหวังว่ารายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI จะพุ่งขึ้นจาก 2H69 เป็นต้นไป
เรายังคงคาดว่าบริษัทจะเริ่มรับรู้รายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ใน 2H69F นำโดย i) cooling solutions สำหรับอุปกรณ์ HBM และ GPU หลังจากที่ HANA ผนึกพันธมิตรกับ Phononic โดยกำลังอยู่ในระหว่างการตรวจสอบคุณสมบัติจากลูกค้า และ Phononic ได้ทำสัญญาการผลิตแบบ mass-production ฉบับที่สองแล้ว ii) การทดสอบ high-density PCBA สำหรับ data transmission applications โดยคาดว่าจะเพิ่มการผลิตใน 3Q69F และ เดินเครื่องเต็มกำลังการผลิตภายในปลาย 4Q69F-1Q70F และ iii) อุปกรณ์ SiC solidstate transformer ที่อยู่ระหว่างการพัฒนาที่ PMS โดยตั้งเป้าจะเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ในช่วง 2Q70F และ 4Q70F อย่างไรก็ตาม ในประมาณการกำไรปี 2569F เราคาดเอาไว้แล้วว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวใน 2H69F เพราะกำไรในงวด 1H69F คิดเป็นเพียง 19% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ที่ 28.00 บาท อิงจาก PER ที่ 27.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.5 S.D.) ทั้งประมาณการกำไรของเรา และ ราคาหุ้นต่างก็สะท้อนความคาดหมายถึงการฟื้นตัวใน 2H69F ไปเรียบร้อยแล้ว แม้จะยังไม่เห็นว่ากำไรดีดตัวขึ้นมาแล้วอย่างเป็นรูปธรรม ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำขาย
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
