บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)*
ประมาณการ 2Q69F: คาดว่าจะฟื้นตัวขึ้น (Underperform‧Maintained)
Events
ประมาณการ 2Q69
Impact
ประมาณการ 2Q69F: จะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ KCE ใน 2Q69 จะอยู่ที่ 211 ล้านบาท (+20% YoY, +17% QoQ) เนื่องจากยอดขายเพิ่มขึ้น และ อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น (จากการประหยัดต่อขนาด และ เงินบาทอ่อนค่าลง)ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H69F อยู่ที่ 392 ล้านบาท (+10% YoY) และ คิดเป็น 39% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
เราคาดว่ายอดขายใน 2Q69 จะฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อยเป็น 105 ล้านดอลลาร์ฯ (+5% YoY, +6% QoQ) เป็นไปในทิศทางเดียวกับยอดจดทะเบียนรถใหม่ของ EU (เพิ่มขึ้น 7% YoY ใน 2Q69 หรือเท่ากับเพิ่มขึ้น 6% YoY ในงวด 1H69) ซึ่งจะทำให้ยอดขายในงวด 1H69 อยู่ที่ 201 ล้านดอลลาร์ฯ (+2% YoY) และ คิดเป็น 47% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69 จะอยู่ที่ 18.2% (+0.1ppts YoY, +0.5ppts QoQ) โดยมีปัจจัยบวกดังนี้ i) การประหยัดต่อขนาดดีขึ้นจากยอดขายที่สูงขึ้น และ ii) การอ่อนค่าของเงินบาทจะมีน้ำหนักมากกว่าต้นทุนที่สูงขึ้น (ราคาทองแดงเฉลี่ยใน 1Q69 อยู่ที่ US$12,852/ton จาก US$11,048/ton ใน 4Q68 และ US$9,418/ton ใน 1Q68) เราคาดว่าการที่บริษัทดำเนินมาตรการประหยัดต้นทุนอย่างต่อเนื่องจะทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 2Q69 อยู่ที่ 12.1% (จาก 13.2% ใน 2Q68 และ 12.0% ใน 1Q69)
ยังคงคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน 2H69F แต่ประมาณการกำไรของเรามี upside จำกัด
เราคาดว่ากำไรของ KCE จะดีขึ้นทั้ง YoY และ HoH ใน 2H69F โดยสาเหตุสำคัญมาจากการปรับราคาขายกับลูกค้า อย่างไรก็ตาม อานิสงส์จากประเด็นที่กล่าวมาข้างต้นอาจจะไม่ได้สะท้อนไปที่กำไรสุทธิอย่างเต็มที่เนื่องจาก i) ต้นทุนหลายรายการยังแพงอยู่ อย่างเช่น ทองแดง (ราคาทองแดงเฉลี่ย QTD อยู่ที่ US$13,510/ton จาก US$13,386/ton ใน 2Q26) ซึ่งอาจจะไปหักล้างผลบวกจากการปรับขึ้นราคาขาย และ ii) อุปสงค์ยานยนต์อาจจะยังอ่อนแอ เพราะผู้เชี่ยวชาญระดับโลกคาดว่ายอดผลิตรถยนต์ทั่วโลกจะลดลง 0.2% ในปี 2569 ท่ามกลางสถานการณ์ตึงเครียดทางการค้า และ ระดับการเปลี่ยนมาใช้ EV ที่แตกต่างกันไป เราคาดว่ามาตรการประหยัดต้นทุนจะช่วยบรรเทาผลกระทบไปได้บ้าง ทั้งนี้ ประมาณการกำไรปี 2569F สะท้อนถึงแนวโน้มการฟื้นตัวใน 2H69F เพราะกำไรในงวด 1H69F คิดเป็นเพียง 39% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ในขณะเดียวกัน เรามองว่าไม่ค่อยมีปัจจัยกระตุ้นระยะสั้นดังนั้นประมาณการกำไรของเราจึงมี upside จำกัด
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ไว้ที่ 25.00 บาท อิงจาก PER ที่ 30.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต) ทั้งนี้ ราคาปิดล่าสุดคิดเป็น PER ที่ 49X ซึ่งน่าจะสะท้อนแนวโน้มบวกไปแล้ว ในขณะเดียวกัน เรามองว่ายังมีความไม่แน่นอนทางด้านต้นทุนรออยู่ข้างหน้า ซึ่งอาจจะหักล้างผลบวกจากการขึ้นราคา ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” KCE
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
