บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
CH Karnchang (CK.BK/CK TB)*
ประมาณการ 2Q69F: กำไรจะอ่อนตัว YoY จากส่วนแบ่งกำไรลดลง (Outperform Maintained)
Event
ประมาณการ 2Q69F และปรับประมาณการกำไรใหม่
Impact
คาดกำไรสุทธิ 2Q69F ที่ 657 ล้านบาท (-24% YoY แต่ +100% QoQ)
เมื่อเทียบ QoQ เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจก่อสร้างจะทรงตัวอยู่ราว 1.2 หมื่นล้านบาทหนุนจากโครงการที่มี margin สูงขึ้นในโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มกับสีม่วง (ฝั่งใต้) และโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง ด้านอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) คาดว่าจะทรงตัวราว 7-8% ส่วนค่าใช้จ่ายในการบริหารคาดจะทรงตัว QoQ ขณะที่ ต้นทุนการเงินน่าจะลดลงตาม net gearing ที่ลดลงเหลือ 1.0x ณ สิ้น 1Q69 จาก 1.32x ณ สิ้นปี 2568 โดยที่เงินปันผลรับจาก TTW (TTW.BK/TTW TB) น่าจะช่วยหนุน EBIT ของ CK บวกกับส่วนแบ่งกำไรจาก Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)* ยังดีอยู่ แต่การที่ CK Power (CKP.BK/CKP TB)* เกิดขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนอาจทำให้ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน (equity income) อยู่ที่ราว 328 ล้านบาท (+11% QoQ) แต่เมื่อเทียบ YoY เราคาดว่ากำไรจะแย่ลง 24% แม้รายได้จะเติบโต 12% และต้นทุนการเงินลดลงถึง 32% สาเหตุหลักมาจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่อาจลดลงถึง 45% จากฐาน 2Q68 สูง ซึ่งจะหนุนจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนของ CKP และโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง ในด้าน backlog ณ สิ้น 2Q69 คาดว่าจะลดลงเหลือ 1.45 แสนล้านบาทจาก 2.10 แสนล้านบาท ณ สิ้นปี 2568 เพราะยังไม่มีการลงนามโครงการใหม่เพิ่มเติม
กำไร 1H69F อาจลดลง 14% YoY อยู่ที่ 986 ล้านบาท
เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจก่อสร้างจะเพิ่ม 7% YoY อยู่ที่ 2.40 หมื่นล้านบาท แต่ gross margin อาจอ่อนตัวลงจากความตึงเครียดในตะวันออกกลาง ส่วนต้นทุนการเงินคาดจะลดลง 25% YoY ตาม net gearing ที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญเหลือ 1.0x นอกจากนี้ คาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะลดลง 27.5% อยู่ที่ 624 ล้านบาท จากกำไรของ CKP ที่อ่อนแอลงผลจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนเป็นหลัก ทั้งนี้ กำไร 1H69F อาจคิดเป็นราว 49% ของประมาณการกำไรใหม่ทั้งปีของเรา
ปรับประมาณการกำไร
เราปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2569F ลง 8% ที่ 2.0 พันล้านบาท (-20% YoY) เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (-9%) และรายได้อื่นที่ลดลง ส่วนปี 2570F เราคาดกำไรจะเติบโต 7% ที่ 2.2 พันล้านบาทจากรายได้เติบโต (+2%) และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมสูงขึ้น (+10%)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CK จากโอกาสที่จะได้งานโครงการภาครัฐ.ใหม่ ๆ ภายใต้รูปแบบ PPP (PublicPrivate Partnership) ซึ่งส่วนใหญ่เป็นโครงการระบบรางและถนนที่คาดว่าจะทยอยเปิดประมูลในเร็ว ๆ นี้ ทั้งนี้ เราคงราคาเป้าหมายที่ 23.00 บาท อิงจาก PE ปี 2570F ที่ 18.5x (-0.5 S.D.)
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนฎระเบียบต่าง ๆ การพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย และการปรับเพิ่มขึ้นของค่าแรงงานขั้นต่ำ
