บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)*
ผลประกอบการ 2Q69 ตามเราคาด…แต่ต่ำกว่าตลาดคาด
Event
ผลประกอบการ 2Q69 กับ conference call สั้น ๆ
Impact
กำไรสุทธิ 2Q69 ตรงตามเราคาด…แต่ต่ำกว่าตลาดคาด 11%
กำไรสุทธิ 2Q69 ของ BCPG ที่ 155 ลบ. (พลิกจากขาดทุนสุทธิ 651 ลบ.ใน 2Q68 และลดลง 79% QoQ) ใกล้เคียงเราคาด การเติบโต YoY โดดเด่นมาจากไม่มีรายการด้อยค่าสินทรัพย์เหมือนใน 2Q68 (673 ลบ.) เป็นหลัก เราเชื่อว่าปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรต่ำกว่าตลาดคาดคือส่วนแบ่งกำไรจากโครงการฟาร์มกังหันลม Monsoon ต่ำกว่าที่คาดเพราะเป็นไตรมาสแรกที่นักลงทุนได้เห็นผลกระทบจากช่วง low season ของโครงการนี้ ส่วนกำไรหลัก (ตัดขาดทุน Fx) อยู่ที่ 182 ลบ. (+38% YoY แต่ -71% QoQ) กำไรหลักที่แย่ลงมาก QoQ หลัก ๆ จากโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ เป็นช่วง low season (ปิดซ่อมบำรุงตามแผน) โครงการพลังงานลม Monsoon (290MWe, COD: 22 ส.ค. 68) แต่ถูกชดเชยได้บางส่วนจากผลผลิตไฟฟ้าพลังน้ำ (Namsan 3A และ 3B) ที่ดีขึ้นตามฤดูกาลและต้นทุนการเงินลดลง กำไรพุ่งขึ้น YoY มาจาก i) รายได้จากค่าความพร้อมจ่าย (capacity payment: CP) โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ (857MWe) พุ่งขึ้น ii) ผลงานโรงไฟฟ้าพลังน้ำใน สปป.ลาว แข็งแกร่งขึ้นและ iii) ต้นทุนการเงินลดลง
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
แม้กำไรหลัก 1H69 ที่ 812 ลบ. (+146% YoY) คิดเป็น 38% ของกำไรหลักปี 2569F ของเราแต่เรายังคงกำไรหลักปี 2569-71F ไว้ (ยังต่ำกว่า consensus 3-16%) โดยที่เราคาดกำไรหลักปี 2569F จะเติบโต 19% YoY (ค่า CP โครงการในสหรัฐฯ สูงขึ้นและโครงการ Monsoon รับรู้รายได้เต็มปี) ก่อนที่กำไรปี 2570F จะแย่ลง 35% YoY เพราะไม่มีการรับรู้กำไรจากโรงไฟฟ้าก๊าซเชิงกลยุทธ์ในสหรัฐฯ 2 โครงการ ได้แก่ Liberty (212MWe) และ Patriot (214MWe) ตามที่เราได้กล่าวไว้ในบทวิเคราะห์ KGI (2 มิ.ย. 69) โดยที่เรามองกำไร 2H69F ของ BCPG จะโดดเด่นและน่าสนใจกว่า 1H69 นอกจากการรับรู้กำไรหลังภาษีจากการขายสินทรัพย์ราว 1.7 พันลบ.แล้ว เรายังคาดว่ากำไรหลัก 3Q69F จะเป็นจุดพีคของปีจากโครงการในสหรัฐฯ เป็นช่วง high season (ฤดูร้อน) และโรงไฟฟ้าพลังน้ำใน สปป.ลาว (ฤดูฝน) เป็นฤดูกาลที่ดี
มาร์จิ้น 3Q69TD ของ PJM ในสหรัฐฯ แข็งแกร่งขึ้น…แต่การนำเงินไปลงทุนต่อยังต้องจับตา
ภาวะตลาด PJM ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญช่วง 3Q69TD โดย spark spread ปี 2569F เพิ่มอยู่ที่ 3.4 เซนต์สหรัฐฯ/kWh (US$34/MWh) หรือพุ่งขึ้น 70% YoY และสูงกว่าใน forward curve ที่ 3.0 เซนต์สหรัฐฯ/kWh อยู่ 13% ซึ่งจะช่วยหนุน margin ของโครงการผลิตไฟฟ้าในสหรัฐฯ แม้ขณะนี้ ผลบวกดังกล่าวจะถูกหักล้างบางส่วนจากการที่ BCPG ได้ขายโรงไฟฟ้าก๊าซ Hamilton จำนวน 2 แห่ง (รวม 426MW)
Valuation & Action
ตาม Bloomberg consensus (5 ส.ค. 69) พบว่านักวิเคราะห์ให้คำแนะนำเฉลี่ย “ซื้อ” BCPG ราคาเป้าหมายเฉลี่ยลดลงเหลือ 8.60 บาท แม้หุ้น BCPG จะดูน่าสนใจจากการคาด core EPS ปี 2569F จะเติบโต 19% ปัจจุบัน BCPG ซื้อขายที่ PE ต่ำเพียง 6x แต่ประเด็นด้าน ESG และความกังวลถึงการนำเงินจากการขายสินทรัพย์ไปลงทุนต่อยังคงกดดัน sentiment นักลงทุนต่อหุ้นในปัจจุบันอยู่
Risks
ปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
