บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BBGI Pcl. (BBGI.BK/BBGI TB)
SAF เริ่มก้าวขึ้นมาเป็นปัจจัยขับเคลื่อนกำไรที่สำคัญ! (Outperform‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย
Impact
กำไรสุทธิรายไตรมาสทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 2Q69
กำไรสุทธิของ BBGI ใน 2Q69 อยู่ที่ 485 ล้านบาท (พลิกจากขาดทุนสุทธิ 40 ล้านบาทใน 2Q68, +83% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 37% (เราคาดไว้ที่ 353 ล้านบาท) เนื่องจาก i) อัตรากำไรขั้นต้นในภาพรวมดีกว่าคาดที่ 9.9% (เราใช้สมมติฐานที่ 8.3%) ซึ่งหลักๆ มาจากราคาขายที่เพิ่มขึ้นของผลิตภัณฑ์พลอยได้ refined glycerin และ ii) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมสูงกว่าคาดที่ 177 ล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ 5 ล้านบาท) โดยสาเหตุสำคัญมาจากการเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโรงงาน SAF เมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม ซึ่ง BBGI ถือหุ้นอยู่ 20% ทั้งนี้รายได้จากไบโอดีเซลของ BBGI เพิ่มขึ้น 44% QoQ เป็น 4.9 พันล้านบาท เนื่องจากปริมาณยอดขายไบโอดีเซลเพิ่มขึ้น 22% QoQ เป็น 115 ล้านลิตร หลังจากที่กระทรวงพลังงานเพิ่มส่วนผสมของไบโอดีเซลภาคบังคับจาก B5 เป็น B7 ระหว่างวันที่ 14 มีนาคม – 13 กันยายน 2569 นอกจากนี้ อัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจไบโอดีเซลของ BBGI ยังเพิ่ม QoQ เนื่องจาก i) การแข่งขันที่ลดความรุนแรงลงภายใต้นโยบายการใช้น้ำมันดีเซล B7 และ ii) ราคาอ้างอิงไบโอดีเซลเพิ่มขึ้น 14% QoQ เป็น 42.3 บาท/กก. แต่อย่างไรก็ตาม รายได้และอัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจเอทานอลของบริษัทลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจาก i) ปริมาณยอดขายเอทานอลลดลงเป็น 2% QoQ เป็น 67 ล้านลิตร และ ii) ต้นทุน feedstock เพิ่มขึ้น สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 174 ล้านบาทใน 2Q69
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ขึ้นอีก 52%/38%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิของ BBGI ในปี 2569F ขึ้นอีก 52% เป็น 1.5 พันล้านบาท (จากเดิม 909 ล้านบาท) และปี 2570F ขึ้นอีก 38% เป็น 1.4 พันล้านบาท (จากเดิม 1.0 พันล้านบาท) เนื่องจาก i) ส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจ SAF และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจเอทานอลและไบโอดีเซล โดยเราปรับเพิ่มสมมติฐานส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจ SAF ในปี 2569F ขึ้นอีก 600% เป็น 482 ล้านบาท (จากเดิม 69 ล้านบาท) และในปี 2570F ขึ้นอีก 147% เป็น 383 ล้านบาท (จากเดิม 155 ล้านบาท) เนื่องจาก spread ของ SAF ดีกว่าคาด และโรงงาน SAF เปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้เร็วกว่าที่คาดไว้ นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นในภาพรวมของ BBGI (ทั้งธุรกิจไบโอดีเซลและเอทานอล) ในปีนี้จากเดิม 6.7% เป็น 7.8% และในปีหน้าจาก 6.2% เป็น 6.9% เพื่อสะท้อนถึงอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งกว่าคาดใน 2Q69 ที่ 9.9%
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย 1H70F เป็น 7.50 บาท จากเดิม 7.00 บาท สะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไร ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าผลกระทบจากการปรับลด PE เป็น 7.0x (จาก 10.0x) โดยเราปรับลด PE ลงเพื่อสะท้อนถึงประมาณการกำไรที่คาดว่าจะหดตัวลง 5% ในปี 2570F จากที่คาดว่ากำไรจะโตถึง 434% ในปี 2569F ในขณะเดียวกันเรายังคงคำแนะนำซื้อ BBGI และยังคงเลือก BBGI เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน
Risks
ความผันผวนของ margin เอทานอลและไบโอดีเซล รวมถึงปริมาณยอดขายของทั้งสองผลิตภัณฑ์ และ ความเสี่ยงทางด้านกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับอดีตผู้รับเหมาหลักของโครงการ SAF
