บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
Eastern Polymer Group (EPG.BK/EPG TB)
เข้าสู่โหมดฟื้นตัวและเติบโต ขณะที่ Valuation ยังไม่แพง (Outperform‧Initiate)
Event
Initiate coverage ด้วยคำแนะนำ Outperform เป้าพื้นฐาน 8.7 บาท
ธุรกิจฉนวนกันความร้อน-เย็น: ได้อานิสงส์จากการเติบโตของ Data center และ Semiconductor
ธุรกิจฉนวนกันความร้อน-เย็นของ EPG ภายใต้ Aeroflex โดดเด่นด้านการเติบโต จากความต้องการที่เพิ่มขึ้นตามการขยายตัวของ Data center และการเร่งขยายกำลังการผลิต Semiconductor โดยฉนวนฯคิดเป็นสัดส่วน 1.0-1.5% ของมูลค่าการก่อสร้าง Data center และ 5-10% ของมูลค่าการลงทุนโรงงานผลิต Semiconductor นอกจากนี้ภาวะโลกร้อนยังเป็นอีกปัจจัยหนุนผ่านการติดตั้งเครื่องปรับอากาศที่เพิ่มขึ้น เราประเมินแบบอนุรักษ์นิยมว่ารายได้ Aeroflex จะเติบโตราว +7% YoY ในปีงบ FY2569/70F พร้อมอัตรากำไรขั้นต้น 48.5% (ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 2 ปี)
ธุรกิจชิ้นส่วนยานยนต์และบรรจุภัณฑ์: เข้าสู่ช่วงฟื้นตัว
ธุรกิจชิ้นส่วนยานยนต์ (Aeroklas) ถูกกดดันในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา จากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของบริษัทย่อยในออสเตรเลีย และการตั้งสำรอง (ECL) ที่เกี่ยวข้องกับบริษัทร่วมทุนในแอฟริกา ทั้งสองปัจจัยเริ่มคลี่คลาย โดยการปรับโครงสร้าง TJM และการเติบโตของยอดส่งออก Tough Dog (ชิ้นส่วนอะไหล่รถ 4WD) เป็นแรงหนุนการฟื้นตัว ขณะที่การตั้งสำรอง ECL ทยอยลดลง ทำให้ Aeroklas จะไม่เป็นตัวถ่วงผลการดำเนินงานของกลุ่มอีกต่อไป เราประเมินยอดขายปีงบ FY2569/70F จะเติบโต +5% YoY และอัตรากำไรขั้นต้น 32% (ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 2 ปี)
ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ (EPP) มีอัตราการใช้กำลังการผลิตฟื้นตัวจากระดับต่ำ 50-60% (FY2566/67-2567/68) ขึ้นมาแตะ 70% ในปีงบ FY2568/69 หนุนอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 11-12% เป็น 15.5% เราคาดโมเมนตัมนี้จะต่อเนื่องไปในปีงบ FY2569/70F โดยรายได้จะเติบโต +5% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเป็น 15.8%
รับมือความผันผวนของวัตถุดิบได้ดี หนุนด้วยสถานะการเงินที่แข็งแกร่ง
ผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีเป็นวัตถุดิบหลักของ EPG ทำให้อัตรากำไรมีความอ่อนไหวต่อความผันผวนของราคา ในช่วง 1QFY70 (เม.ย.-มิ.ย.) เหตุสงครามตะวันออกกลางส่งผลให้อุปทานน้ำมันดิบและปิโตรเคมีหยุดชะงัก ผลักดันราคาวัตถุดิบให้ปรับสูงขึ้น อย่างไรก็ดี การบริหารจัดการสต๊อกวัตถุดิบและกระบวนการ Global sourcing ที่มีประสิทธิภาพ ช่วยปกป้องอัตรากำไรขั้นต้นจากผลกระทบดังกล่าว และเราเชื่อว่าความสามารถในการรับมือนี้จะยังคงอยู่แม้ในภาวะความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ต่อเนื่อง นอกจากนี้ สถานะทางการเงินยังเป็นอีกจุดแข็งสำคัญ โดย D/E อยู่ในระดับต่ำเพียง 0.55 เท่า และ Altman Z-score (Emerging Market) ที่เราคำนวณได้ 8.2 อยู่ใน Safe zone (>5.85)
Valuation & action
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ EPG ด้วยคำแนะนำ Outperform และราคาเป้าหมาย 8.7 บาท อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 8.7 เท่า (ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี) เราเลือกใช้ EV/EBITDA แทน PE เนื่องจาก EPG เป็นธุรกิจที่มีค่าใช้จ่ายค่าเสื่อมราคา (Depreciation and Amortization) ที่สูง >1 พันล้านบาทต่อปี และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่สูงกว่า 2 พันล้านบาทต่อปี การประเมินมูลค่าด้วย PE จะประเมินความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดที่แท้จริงของบริษัทต่ำกว่าความเป็นจริง ทั้งนี้ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น Forward PE 15.9 เท่า ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ 16.4 เท่า
Risks
ความผันผวนของราคาปิโตรเคมี ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน
