บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
STECON Group (STECON.BK/STECON TB)*
ประมาณการ 2Q69F: เติบโตโดดเด่นทั้ง YoY และ QoQ (Outperform Maintained)
Event
ประมาณการ 2Q69F
Impact
คาดกำไร 2Q69F โดดเด่นเป็นพิเศษจากเงินปันผลรับ
เราประเมินกำไรสุทธิ 2Q69F ของ STECON ที่ 892 ลบ. (+74% YoY และ +154% QoQ) สูงกว่าที่เราเคยคาดเบื้องต้นไว้ที่ 850 ลบ. โดยจะหนุนหลักจากเงินปันผลรรับของ Gulf Development (GULF.BK/GULF TB)* ราว 3.25 บาทต่อหุ้น (มูลค่ารวม 736 ลบ.) เมื่อเทียบ YoY คาดว่ารายได้จะเพิ่ม 5% กับมี gross margin แข็งแกร่งขึ้นที่ 7.5% (จาก 7.1% ใน 2Q68) ผลจากสัดส่วนรายได้ที่เพิ่มขึ้นในโครงการที่มีมาร์จิ้นสูง อย่างเช่น โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มกับสายสีม่วง โครงการรถไฟทางคู่ และโครงการ Data Center เป็นต้น ยิ่งกว่านั้น เมื่อเทียบ QoQ คาดว่ารายได้จะพุ่งขึ้น 27% ขณะที่ gross margin น่าจะทรงตัวสูง ด้านสัดส่วนคชจ. SG&A ต่อรายได้คาดว่าจะลดลงเหลือ 3.5% จากมากกว่า 4% ใน 2Q68 และ 1Q69 แม้ต้นทุนการเงินจะยังเพิ่มต่อเนื่อง นอกจากนี้ คาดอัตราภาษีที่แท้จริง (effective tax rate) จะลดลงที่ 13% เพราะเงินปันผลรับจาก GULF เพียงครึ่งหนึ่งที่ต้องเสียภาษี
คาดกำไร 1H69F ที่ 1.24 พันลบ. (+46% YoY)
เราคาดรายได้ 1H69F จะเติบโตราว 8% YoY ที่ 1.65 หมื่นลบ. ด้วย gross margin ดีขึ้นที่ 7.6% (จาก 7.2% ใน 1H68) ด้านสัดส่วนคชจ. SG&A ต่อรายได้คาดจะทรงตัวราว 3.7-3.8% ขณะที่ ต้นทุนการเงินน่าจะพุ่งขึ้นถึง 30% YoY จาก net gearing ที่ยังสูงอยู่ นอกจากนี้ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมคาดว่าจะลดลงถึง 60% YoY จากไม่ต้องรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากโครงการรถไฟฟ้ารางเดี่ยวสายสีชมพูและสายสีเหลืองอีกต่อไป ทั้งนี้ กำไร 1H69F จะคิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
คงประมาณการกำไรปี 2569F-70F
บริษัทคงเป้ารายได้ปี 2569F ที่ 3.50 หมื่นลบ. (1H69F คิดเป็น 47% ของเป้าทั้งปี) พร้อมตั้งเป้า gross margin ราว 7% และ backlog ใหม่ที่ 5.0 หมื่นลบ. (1Q69 อยู่ที่ 14% ของเป้าทั้งปี) ขณะนี้ เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ไว้ ด้วยกำไรสุทธิ 1.74 พันลบ. (-11% YoY) และกำไรปกติ 1.54 พันลบ.(+67% YoY) บนสมมติฐาน gross margin เชิงอนุรักษ์นิยมที่ 7.2% (1H69F อยู่ที่ 7.7%) ส่วนปี 2570F แม้เราคาดรายได้จะเพิ่มอีก 10% และ gross margin ก็จะดีขึ้นที่ 7.6% แต่กำไรสุทธิอาจลดลง 15% YoY อยู่ที่ 1.48 พันลบ. จากไม่มีปันผลพิเศษและกำไรทางบัญชีจากการกลับรายการตั้งสำรองจากโครงการ UJV เหมือนปี 2569
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” STECON ราคาเป้าหมาย 20.50 บาท อิงจากค่าเฉลี่ย PE ปี 2570F ที่ 21x เรามองว่า STECON เป็นหนึ่งในบริษัทที่จะได้ประโยชน์สูงสุดจากวัฏจักรการลงทุนของทั้งภาครัฐและภาคเอกชน โดยเฉพาะโครงการ Data Center ซึ่งกำลังมีการลงทุนต่อเนื่อง ประเด็นสำคัญคือราคาเป้าหมายของเรายังไม่รวมมูลค่าการถือหุ้น GULF (226.5 ล้านหุ้น) ซึ่งปัจจุบันมีมูลค่าราว 1.50 หมื่นลบ. (10 บาทต่อหุ้น)
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนฎระเบียบต่าง ๆ การพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย และการปรับเพิ่มขึ้นของค่าแรงงานขั้นต่ำ
