บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Central Plaza Hotel (CENTEL.BK/CENTEL TB)*
กำไรสูงกว่าคาดจากมาร์จิ้นดีขึ้นมาก (Outperform‧Maintained)
Event
CENTEL รายงานกำไรหลัก 2Q69 ที่ 176 ล้านบาท (+69% YoY แต่ -83% QoQ) สูงกว่าเรากับ Bloomberg consensus คาดราว 47% / 61% ตามลำดับ หลัก ๆ มาจาก margin แข็งแกร่งกว่าคาดและรายจ่ายยดอกเบี้ยต่ำกว่าคาด ขณะที่ กำไรหลัก 1H69 ที่ 1.25 พันล้านบาท (+32% YoY) คิดเป็น 56% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 2.26 พันล้านบาท (+17% YoY)
Impact
รายได้ใกล้เคียงคาด
รายได้ 2Q69 ที่ 5.97 พันล้านบาท (+2% YoY แต่ -14% QoQ) ใกล้เคียงเราคาดโดย i) รายได้ธุรกิจโรงแรมเพิ่มขึ้นเป็น 2.6 พันล้านบาท (+3% YoY) หนุนจาก RevPAR (ไม่รวม Dubai) เติบโต 1% YoY จากอัตราการเข้าพัก (occupancy rate) เพิ่มอยู่ที่ 67% (+3ppts YoY) แม้อัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) ลดลง 3% YoY และ ii) รายได้ธุรกิจอาหารเพิ่ม 2% YoY อยู่ที่ 3.36 พันล้านบาท โดยอัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) ทรงตัว ขณะที่ จำนวนสาขาเพิ่มขึ้น 7% YoY รวมเป็น 1,510 สาขา
มาร์จิ้นสูงกว่าคาดมาก
ปัจจัยบวกที่สร้างเซอร์ไพส์หลักคือ EBITDA margin สูงที่ 23.5% (เราคาด 22.9%) เทียบกับ 23.9% ใน 2Q68) ด้าน gross margin ธุรกิจโรงแรมดีขึ้นที่ 68.2% จาก 67.3% ด้วยผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นหลังจากรีโนเวทโรงแรมในพัทยาและภูเก็ตบวกกับโรงแรมในมัลดีฟส์ค่อย ๆ ดีขึ้นต่อเนื่อง ส่วน gross margin ธุรกิจอาหารก็เพิ่มขึ้นที่ 56.2% จาก 54.9% หนุนจากมาตรการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานดีต่อเนื่อง ซึ่งรวมถึงการปิดสาขา Chabuton ที่มีผลการดำเนินงานต่ำกว่าคาดและการบริหารจัดการวัตถุดิบได้ดีขึ้น นอกจากนี้ รายจ่ายดอกเบี้ยก็ลดลงที่ 270 ล้านบาท (-12% YoY และ -4% QoQ) อานิสงส์จากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงและการชำระคืนหนี้
คาดกำไร 2H69F แข็งแกร่งขึ้น
เรายังคงมองแนวโน้มกำไร 2H69F ของ CENTEL เชิงบวกหนุนจาก i) ผลประกอบการ 1H69 แข็งแกร่งกว่าคาด ii) ยอดจองล่วงหน้าสูงโดย RevPAR ใน ก.ค. เร่งตัวขึ้น YoY (เลขสิบกลาง ๆ) จากโรงแรมในไทยเติบโต (เลขสองหลัก) โดยที่จำนวนนักท่องเที่ยวระยะไกลฟื้นตัว ขณะที่ โรงแรมมัลดีฟส์ที่เติบโตเป็นเลขสองหลักต่อเนื่องสามารถกลบผลงานโรงแรมทั้งญี่ปุ่นและ Dubai (JV) ที่อ่อนแออยู่และ iii) margin ทั้งธุรกิจโรงแรมและธุรกิจอาหารขยายตัวเพิ่มหนุนจาก operating leverage ที่ดีขึ้นและการคุมต้นทุนดีต่อเนื่อง ปัจจัยเหล่านี้น่าจะหนุนให้กำไรเติบโตได้ทั้ง QoQ และ YoY ในช่วงที่เหลือของปี
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CENTEL ราคาเป้าหมาย 48.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 11x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 0.5 S.D.)
Risk
การท่องเที่ยวชะลอตัวจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางและต้นทุนที่เพิ่มขึ้นอาจกดดันการดำเนินงาน
