บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
WHA Corporation PCL (WHA.BK/WHA TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: ต่ำกว่าคาดราว 20-24% (Under Review)
Event
ผลประกอบการ 2Q69
Impact
ธุรกิจขายที่ดินในนิคม (IE) น่าผิดหวัง
ยอดขายที่ดินในธุรกิจ IE แย่ลงมาก 74% QoQ แต่ยังเพิ่มขึ้น 8% YoY ที่ 248 ไร่ ส่งผลให้ยอดขายที่ดิน 1H69 อยู่ที่ 1.199 พันไร่ (48% ของเป้าทั้งปีของ WHA ที่ 2.50 พันไร่ และ 60% ของเป้าทั้งปีของเราที่ 2 พันไร่) ขณะที่ ยอดโอนที่ดิน 2Q69 ส่วนใหญ่มาจากนิคม WHA-IER (margin ต่ำ) อยู่ที่ 208 ไร่ (-30% YoY และ QoQ) ซึ่งต่ำกว่าเราคาดไว้ที่ 300 ไร่ ส่งผลให้ยอดโอนที่ดิน 1H69 อยู่ที่ 504 ไร่ (คิดเป็นเพียง 25% ของเป้าทั้งปีของเราที่ 2 พันไร่) โดยที่ราคาขายเฉลี่ย (average selling price: ASP) ทรงตัวทั้ง YoY/QoQ อยู่ราว 4.8 ลบ./ไร่ แต่ gross margin ธุรกิจ IE ลดลงมากเหลือ 28.5% (จาก 38.5% ใน 1Q69) ผลจากสัดส่วนการโอนที่ดินจากนิคม IER (margin ต่ำ) เพิ่มขึ้น ปัจจุบันบริษัทมี backlog ที่ 1.464 พันไร่ (มูลค่ากว่า 1 หมื่นลบ.) ขณะที่ MOU ที่อยู่ระหว่างรอลงนามในสัญญาซื้อขายที่ดินอยู่ที่ 217 ไร่
แนวโน้มธุรกิจที่ไม่ใช่ขายที่ดินในนิคม (Non-IE) ดีขึ้น
แม้ยอดขายจาก Non-IE เพิ่มขึ้น 16% YoY อยู่ที่ 1.5 พันลบ. จากรายได้ค่าเช่าที่แข็งแกร่ง (+14%) และรายได้จากธุรกิจพลังงานโซลาร์ (+41%) แต่ลดลง 17% QoQ จากรายได้ธุรกิจสาธารณูปโภคของ WHA Utilities & Power (WHAUP.BK/WHAUP TB)* ที่ลดลงเป็นหลัก ส่วนธุรกิจอสังหาฯ ให้เช่ายังคงเป็นไปตามแผน โดยการเซ็นสัญญาเช่าพื้นที่ใหม่ 1H69 อยู่ที่ 1.20 แสนตร.ม. (60% ของเป้าทั้งปีที่ 2 แสนตร.ม.) ขณะที่ gross margin ธุรกิจ Non-IE เพิ่มขึ้น 1.4ppts YoY แต่ลดลงถึง 11ppts QoQ หลัก ๆ จากรายได้ค่าความพร้อมจ่ายน้ำ (water capacity charges) ซึ่งมี margin สูงลดลงเหลือ 60 ลบ. จาก 328 ลบ. ใน 1Q69 ด้านส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (ส่วนใหญ่มาจาก JVs ของ WHAUP) เพิ่มขึ้นมากอยู่ที่ 414 ลบ. (ทรงตัว YoY แต่พลิกจากขาดทุน 139 ลบ. ใน 1Q69)
กำไรสุทธิ 2Q69 อ่อนแอลงมากที่ 659 ลบ. ทำให้กำไร 1H69 ต่ำที่ 2.2 พันลบ. (-30% YoY)
แม้ผลการดำเนินงานธุรกิจ Non-IE จะยังดีอยู่ แต่กำไร 2Q69 ของ WHA ก็ต่ำกว่าเราคาด (ที่ 827 ลบ.) และ consensus คาด (ที่ 867 ลบ.) อย่างมีนัยยะ โดยกำไรปกติ 2Q69 ทรงตัว QoQ ที่ 602 ลบ. แต่แย่ลงมาก YoY หลักๆจากผลงานธุรกิจ IE ที่น่าผิดหวัง ดังนั้น กำไร 1H69 ที่อ่อนแอลง (คิดเป็นเพียง 40% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา) เป็นผลจากยอดโอนที่ดินที่แย่ลงถึง 56%
Valuation & Action
เราอยู่ระหว่างทบทวนประมาณการกำไรปี 2569F-70F และราคาเป้าหมายใหม่ หลังจะได้รับข้อมูลเพิ่มจากการประชุมนักวิเคราะห์ (14 ส.ค. 69) ขณะที่ กลุ่มลูกค้าที่จะเข้ามาลงทุนยังคงเฝ้ารอติดตามดูสถานการณ์ไปก่อน ท่ามกลางความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ ความตึงเครียดทางการค้าและกฎเกณฑ์ที่เข้มงวดขึ้นเกี่ยวกับการลงทุนโดยตรงในต่างประเทศของจีน (China’s outbound direct investment: ODI) ยิ่งไปกว่านั้น หน่วยงานกำกับดูแลในประเทศกำลังเตรียมบังคับใช้กฎเกณฑ์ที่เข้มงวดขึ้นสำหรับการลงทุนใน Data Centers เพื่อเน้นคุณภาพมากกว่าปริมาณกับให้ประเทศได้ประโยชน์สูงสุดระยะยาว
Risks
อัตราการเติบโต GDP ชะลอตัว, ต้นทุนค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้นและการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย, ความตึงเครียดการค้าโลกรุนแรงขึ้นและกระแสเงินลงทุนจากต่างประเทศชะลอลง
