บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):

WHA Utilities and Power (WHAUP.BK/WHAUP TB)*

ผลประกอบการ 2Q69: ดีกว่าคาดอย่างน่าประทับใจ (Outperform Maintained)

Event 

ผลประกอบการ 2Q69  

Impact 

กำไรสุทธิ 2Q69 ดีขึ้นที่ 532 ลบ. (+75% QoQ และ +276% YoY) 

กำไรปกติ 2Q69 ที่ 485 ลบ. (+224% QoQ และ +61% YoY) ใกล้เคียงเราคาด (484 ลบ.) แต่สูงกว่าconsensus คาด (462 ลบ.) ทั้งนี้ กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (+47 ลบ.) ช่วยดันให้กำไรสุทธิสูงกว่าคาด การที่ผลการดำเนินงานหลักอ่อนแอ QoQ อย่างมีนัยยะจากรายได้ค่าธรรมเนียมกำลังการผลิตน้ำ (water￾capacity charges) ลดลงมากอเหลือ 59 ลบ. จาก 328 ลบ.ใน 1Q69 แต่กำไรปกติพุ่งขึ้นแรง QoQ จากส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมแข็งแกร่งกว่าคาดที่ 360 ลบ. พลิกจากส่วนแบ่งขาดทุน 193 ลบ.ใน 1Q69 เมื่อเทียบ YoY ธุรกิจหลักดีขึ้นชัดเจนหนุนจากยอดขายน้ำและไฟฟ้าโซลาร์ที่เติบโต 15% และ 35% ตามลำดับ ด้าน gross margin และ EBIT margin ดีขึ้นราว 2.0-2.5ppts จากการคุมคชจ. SG&A และต้นทุนการเงินได้ดี บวกกับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมพุ่งขึ้น 46% YoY ผลจาก โรงไฟฟ้า Gheco-One IPP พลิกกลับมาเป็นกำไร  

กำไร 1H69 พุ่งขึ้นมาก 128.5% YoY อยู่ที่ 835 ลบ. 

รายได้รวม 1H69 พุ่งขึ้น 35% YoY อยู่เกือบ 2 พันลบ. โดยยอดขายน้ำและไฟฟ้าโซลาร์เติบโตดี 14% และ 33% ตามลำดับ ขณะที่ รายได้ค่าธรรมเนียมกำลังการผลิตน้ำก็เพิ่มขึ้นมาก 222.5% YoY อยู่ที่ 387 ลบ. ในแง่ gross margin และ EBIT margin ดีขึ้น 12ppts ที่ 50% และ 14ppts ที่ 42% ตามลำดับ ด้านคชจ. SG&A เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ต้นทุนการเงินลดลง 5% YoY ขณะที่ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลง 62% YoY อยู่ที่ 167 ลบ. จากโรงไฟฟ้า Gheco-One IPP ปิดซ่อมบำรุงใน 1Q69  

แนวโน้มกำไรเติบโตโดดเด่น 

กำไร 1H69 ที่ 835 ลบ. คิดเป็น 56% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 1.480 พันลบ. (+46% YoY) เราจึงคงประมาณการกำไรปี 2569F ไว้ ส่วนปีหน้าเราคาดว่ากำไรจะอยู่ที่ 1.832 พันลบ. (+24% YoY) บนสมมติฐานหลักจาก i) รายได้เติบโตเป็นเลขสองหลัก ii) gross margin แข็งแกร่งขึ้นและ iii) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะอยู่ราวหนึ่งพันลบ.ต่อปี ส่วนกฎระเบียบที่จะเข้มเข้มงวดขึ้นในอนาคตของการลงทุนใน Data Center (DC) น่าจะเป็นประโยชน์ต่อกลุ่ม WHA ในระยะยาวเพราะกฏนี้น่าจะจูงใจให้ผู้ประกอบการรายใหม่เลือกที่ตั้งอยู่ในนิคมฯ ที่ให้บริการแบบครบวงจรมากกว่าการจัดตั้งเป็นแบบ Stand-alone  

Valuation & Action 

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” WHAUP ราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 9.30 บาทจากมูลค่าธุรกิจหลัก 3.90 บาท (WACC ที่ 6.2% และ Terminal growth ที่ 1%) และมูลค่าจากบริษัทร่วมที่ดำเนินงานโรงไฟฟ้าอีก 5.40 บาท โดยราคาเป้าหมายดังกล่าวคิดเป็นค่าเฉลี่ย PE ปี 2570F ที่ 19x ขณะที่ บริษัทจะจัดประชุมนักวิเคราะห์หลังงบ 2Q69 ใน 14 ส.ค. 69  

Risks 

ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย

- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน