บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCH TB)*
แนวโน้มเชิงบวกรออยู่ข้างหน้า (Outperform‧Maintained)
Event
ประมาณการ 2Q69F และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่เป็นปี 2570F
Impact
กำไร 2Q69F จะแข็งแกร่งขึ้น QoQ
เราคาดกำไร 2Q69F ของ BCH จะน่าพอใจจากบริษัทคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวขึ้นเทียบรายไตรมาส ขณะที่ เราคาดว่าบริษัทจะรายงานกำไรปกติ 2Q69F ที่ 334 ล้านบาท. (-12.5% YoY แต่ +24.8% QoQ) โดยไม่น่าจะมีรายการพิเศษในช่วงดังกล่าว ดังนั้น กำไรดังกล่าวจะคิดเป็น 25.0% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 1.33 พันล้านบาท นอกจากนี้ กำไรปกติ 1H69F จะคิดเป็น 45.1% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา โดยรวมแล้ว กำไร 2Q69F ที่ดีขึ้น QoQ จะมีปัจจัยหลักจากการรับรู้รายได้จากการรักษาโรคเรื้อรัง (chronic diseases) ราว 70 ล้านบาท จากสิทธิประกันสังคม (SSO) โดยที่ประเด็นหลัก ๆ 2Q69F มีดังนี้:
i) รายได้ 2Q69F คาดแผ่วลง 1.0% YoY แต่เพิ่ม 2.9% QoQ โดยปกติรายได้ 2Q มักไม่โดดเด่นเพราะที่ผ่านมารายได้ 1H มักอ่อนแอกว่า 2H แต่อย่างไรก็ดี เราชื่นชอบ BCH จากความสามารถในการสร้างรายได้ 2Q69F ให้เติบโต QoQ ได้ แม้เผชิญกับสภาพแวดล้อมทางธุรกิจที่ไม่เอื้ออำนวย ขณะที่ เราคาดว่ารายได้ 2Q69F ที่เติบโตจะหนุนจากการเบิกจ่ายชดเชยจาก SSO สูงขึ้นและจำนวนผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้น แต่เมื่อเทียบ YoY คาดว่ารายได้จะแผ่วลง 1.0% YoY สะท้อนภาวะเศรษฐกิจในประเทศที่อ่อนแอลงและการไม่มีโรคตามฤดูกาล เช่น ไข้หวัดใหญ่และไข้เลือดออก
ii) อัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) คาดอ่อนตัว YoY แต่ดีขึ้น QoQ ขณะนี้ เราคาดว่า gross margin ใน 2Q69F จะลดลงที่ 28.0% จาก 30.1% ใน 2Q68 จากการเกิดโรคตามฤดูกาลลดลง YoY แต่คาด gross margin ใน 2Q69F จะดีขึ้น QoQ จาก 26.2% ใน 1Q69 หนุนจากรายได้เติบโตและผลบวกจากการเบิกจ่ายชดเชยได้จาก SSO
iii) สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ คาดเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ เราคาดว่าสัดส่วนคชจ. SG&A ต่อรายได้ 2Q69F ที่ 13.6% เทียบกับ 13.3% ใน 2Q68 และ 14.0% ใน 1Q69 สะท้อนคชจ. การดำเนินงานสูงขึ้นแต่รายได้จะเติบโตได้ไม่มากนักในช่วงดังกล่าว
คงประมาณการกำไรปี 2569F-70F
หากพิจารณาประมาณการกำไร 1H69F และแนวโน้มกำไร 2H69F จะแข็งแกร่งขึ้น เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ที่ 1.33 พันล้านบาท (+1.3% YoY) และปี 2570F ที่ 1.41 พันล้านบาท (+6.0% YoY) ประมาณการกำไรของเราอาจมี upside risk จากการปรับอัตราค่ารักษาพยาบาลจาก SSO หากมีการปรับเพิ่มค่าเหมาจ่ายรายหัว (capitation rate) ขึ้น 10% กรณีนี้น่าจะส่งผลให้กำไรมี upside อีกราว 3-4% ต่อปี
Valuation & Action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2570F ที่ 12.50 บาท (DCF: WACC ที่ 8.5% และ TG 1%) จากเดิม 11.00 บาท (DCF: WACC ที่ 9.5% และ TG ที่ 1%) ทั้งนี้ เราได้ปรับลด WACC ลงจากการฟื้นตัวที่มีศักยภาพของผู้ป่วยต่างชาติ ถึงแม้ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นมาแล้ว 24.2% ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา แต่เรายังคงมองว่า BCH น่าสนใจ เนื่องจากมีผลกำไรที่ตอบสนองต่อการฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติสูง (High earnings leverage) รวมถึงผลกระทบเชิงบวกจากประกันสังคม ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” BCH
Risks
การชำระเงินของ SSO, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่ และ เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ
