บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Quality Houses (QH.BK/QH TB)
ผลประกอบการ 2Q69: สูงกว่าคาด (Underperform‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 และประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 1H69
Impact
กำไร 2Q69 แผ่วลง 1% QoQ แต่พุ่งขึ้น 37% YoY
QH แจ้งกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 458 ลบ. (สูงกว่าเราคาด 17% และสูงกว่า consensus คาด 9%) เมื่อเทียบ QoQ พบว่า core EBIT แย่ลงมากเกือบ 70% จากธุรกิจโรงแรมเป็นช่วง low season แม้ยอดขายที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้น 7% อยู่ที่ 1.37 พันลบ. แต่ gross margin ลดลงที่ 21.6% (-2ppts) อย่างไรก็ดี core EBIT เพิ่มขึ้น YoY อยู่ที่ 28 ลบ. จาก 20 ลบ. ใน 2Q68 หนุนจากยอดขายคอนโดฯ เติบโตแข็งแกร่งเสริมด้วยคชจ. SG&A และต้นทุนการเงินลดลงอย่างมีนัยยะ อีกทั้งส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทลูกก็ยังแข็งแกร่งที่ 453 ลบ. (+3% QoQ และ +17% YoY) จากกำไรของ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* และ LH Financial Group (LHFG.BK/LHFG. TB) เติบโตดี ขณะที่ ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี (income tax) พลิกเป็นรายได้ที่ 14 ลบ. จากการปรับปรุงรายการทางบัญชีบางรายการ
กำไร 1H69 เติบโต 25% YoY อยู่ที่ 921 ลบ.
รายได้จากการขายบ้าน 1H69 ที่ 2.65 พันลบ. (+13% YoY) มาจากยอดขายคอนโดฯ พุ่งขึ้นแรง 122% ที่ 604 ลบ. แต่ยอดขายบ้านโครงการแนวราบทรงตัวที่ 2 พันลบ. ด้าน gross margin ธุรกิจขายบ้านลดลงที่ 22.6% (-0.7ppt) ท่ามกลางการแข่งขันรุนแรง ส่วนรายได้ธุรกิจโรงแรมดูย่ำแย่ (-4% YoY) ด้วย gross margin ต่ำลงเหลือ 32.8% (-0.8ppt) แต่มองแง่บวก คชจ. SG&A และต้นทุนการเงินลดลง 11% YoY และ 33% YoY ตามลำดับ ขณะที่ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทลูกทรงตัวที่ 893 ลบ. โดยรวมแล้ว กำไรสุทธิ 1H69 คิดเป็น 54% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
Valuation & action
ธุรกิจขายบ้านของ QH สูญเสียโมเมนตัมกำไรมาตั้งแต่ปี 2567 ขณะนี้ กำไรหลัก 1H69 คิดเป็นเพียง 3% ของกำไรสุทธิ โดยอีก 97% มาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทลูก (HMPRO และ LHFG) ปัจจุบัน QH เริ่มเร่งระบายสต็อกคอนโดฯ โครงการเก่าที่ Q Sukhumvit ด้วยการให้ส่วนลดที่น่าสนใจตั้งแต่ 3Q68 และเราคาดว่าจะใช้กลยุทธ์นี้ต่อเนื่อง ด้วยเหตุที่ธุรกิจหลักด้านการสร้างบ้านขายยังคงอ่อนแอ เราจึงคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทลูกจะยังคงเป็นปัจจัยหนุนหลักช่วยหนุนกำไรสุทธิของ QH ต่อไป ทั้งนี้ เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ที่ 1.7 พันลบ. (-2% YoY) และปี 2570F ที่ 1.76 พันลบ. (+4% YoY) โดยที่เราคงคำแนะนำ “ขาย” QH ราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 1.15 บาท นอกจากนี้ QH ได้ประกาศจ่าย DPS งวด 1H69 ที่ 0.02 บาท/หุ้น (XD: 26 ส.ค. 69) คิดเป็น dividend yield ราว 1.36%
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ ราคาต้นทุนวัสดุก่อสร้างอาจสูงขึ้น โอกาสที่อัตราดอกเบี้ยลดลง การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อรวมทั้ง การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
