บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Srisawad Corporation (SAWAD.BK/SAWAD TB)*
ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงช่วยหนุนกำไร (Neutral Downgraded)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 และ ขยับราคาเป้าหมาย
Impact
กำไรใน 2Q69 ดีกว่าประมาณการเพราะค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลงอย่างมาก
กำไรสุทธิของ SAWAD ใน 2Q69 อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (+4% QoQ และ +10% YoY) เป็นไปตามconsensus แต่ดีกว่าประมาณการของเรา 8% โดยสาเหตุสำคัญมาจากการกลับรายการสำรองเป็นรายได้ประมาณ 60 ล้านบาท และ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลงมาก ในขณะเดียวกัน กำไรสุทธิในงวด 1H69 อยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท (+15%) คิดเป็น 54% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นเป็นเพราะค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน และ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลงอย่างมาก ในขณะที่รายได้เพิ่มขึ้นเพียง 1%
SAWAD ขยายสินเชื่ออย่างระมัดระวัง ทั้งสินเชื่อจำนำทะเบียน และ สินเชื่อ H/P โดยสินเชื่อรวมขยายตัว 1% QoQ และ 3.5% YoY (โตเพียงครึ่งเดียวของ MTC) อย่างไรก็ตาม yield สินเชื่อลดลงมากเกินคาด ในขณะที่ต้นทุนการเงินแทบไม่เปลี่ยนแปลง ทำให้ NIM ลดลงประมาณ 30bps QoQ ดังนั้น NII จึงลดลง 2% QoQ และ ทรงตัว YoY (ในขณะที่สินเชื่อที่ขยายตัว 3.5% YoY) และ เพิ่มขึ้น 1% ในงวด 1H69
คุณภาพสินทรัพย์ดูทรง ๆ
NPL ในภาพรวมเพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+1% QoQ และ +7% YoY) อย่างไรก็ตาม บริษัทกำหนด credit cost ลดลงที่ 2% เนื่องจากมีการกลับรายการสำรองเพื่อชดเชยค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองในไตรมาสนี้ ในขณะที่สัดส่วน NPL coverage ลดลงเล็กน้อยเป็น 57% ใน 2Q69 (จาก 59% ใน 1Q69) ทั้งนี้ คุณภาพสินทรัพย์ของกลุ่ม H/P ที่ดีขึ้นเป็นเพราะผลขาดทุนจากการขายรถที่ยึดมาลดลง (บันทึกเป็นค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน) ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 5% QoQ และ 6% YoY ใน 2Q69 และ ลดลง 11% ใน 1H69
ขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 12 เดือนที่ 27.25 บาท (จาก 26 บาท) และ ปรับลดคำแนะนำเป็นถือ
ผลประกอบการในภาพรวมใน 2Q69 แสดงแนวโน้มที่ผันผวนมากขึ้น และ ต้นทุนการเงินดูทรง ๆ ถึงลดลง ในขณะเดียวกัน การขยายสินเชื่อยังทำได้ยากเพราะคุณภาพสินทรัพย์ เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 12 เดือน โดยใช้ PE ที่ 8.5x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 27 บาท (จาก 26 บาท) ทั้งนี้ เนื่องจากเหลือ upside จำกัด เราจึงปรับลดคำแนะนำจากซื้อเป็นถือ
Risks
LOS เพิ่มขึ้น, NPLs, credit cost และ market conduct.
