บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
THORESEN THAI AGENCIES (TTA TB)
Shipping หนุนผลประกอบการดีกว่าคาด
- กำไรปกติ 2Q26 ดีกว่าคาด หนุนโดยธุรกิจ Shipping ที่แข็งแกร่ง และ Supply เรือที่ตึงตัว
-
เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026 ขึ้นเป็น 1.4 พันล้านบาท (+102.8% y-y) จากแนวโน้มค่าระวางเรือที่ยังแข็งแกร่งและธุรกิจ Offshore ฟื้นใน 2H26
-
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 6.80 บาท ความเสี่ยงคือค่าระวางเรือที่ผันผวน
กำไรปกติ 2Q26 ดีกว่าคาด หนุนโดยธุรกิจ Shipping ที่แข็งแกร่ง
TTA รายงานขาดทุนสุทธิ 194.8 ล้านบาทใน 2Q26 สาเหตุหลักมาจากผลขาดทุนจากการ Mark-to-market สินทรัพย์ดิจิทัลจำนวน 561.9 ล้านบาท หากหักรายการพิเศษดังกล่าวออก กำไรปกติอยู่ที่ 367.1 ล้านบาท (+174.9% q-q, +114.2% y-y) ดีกว่าประมาณการของเราถึง 70% รายได้รวมลดลง 8.0% q-q และ 22.5% y-y เป็น 5.6 พันล้านบาท จากรายได้ธุรกิจให้บริการนอกชายฝั่งและธุรกิจปุ๋ยที่ลดลง อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นและ EBITDA กลับปรับตัวดีขึ้น สะท้อนผลประกอบการที่แข็งแกร่งของธุรกิจ Shipping ซึ่งสามารถชดเชยความอ่อนแอของธุรกิจหลักอื่นได้
ธุรกิจ Shipping ขับเคลื่อนกำไรหลัก จากค่าระวางเรือที่แข็งแกร่ง
รายได้จาก Shipping เพิ่มขึ้น 8.1% q-q และ 23.3% y-y เป็น 2.1 พันล้านบาท ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 3 ไตรมาสที่ 35.8% และมีกำไร 512.6 ล้านบาท (+27.9% q-q) สูงสุดในรอบ 8 ไตรมาสเช่นกัน จากค่าระวางเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้นเป็น USD18,240/วัน (+29.3% q-q, +48.4% y-y) สูงกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมราว 11% จากอุปสงค์เรือเทกองที่แข็งแกร่งและผลของ Supply disruption จากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ ขณะที่อัตราการใช้ประโยชน์ของเรืออยู่ที่ 100% กำไรที่ดีมากของ Shipping ชดเชยธุรกิจให้บริการนอกและธุรกิจปุ๋ยในเวียดนามที่อ่อนแอได้
ค่าระวางเรือที่แข็งแกร่งและ Offshore ฟื้น หนุนการปรับประมาณการกำไร
แนวโน้มธุรกิจ Shipping ระยะสั้นยังแข็งแกร่ง โดย Clarksons คาดปริมาณการค้าเรือเทกองในปี 2026 เพิ่มขึ้น 3.8% y-y ขณะที่ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์น่าจะยังจำกัดประสิทธิภาพของกองเรือและทำให้อุปทานเรือที่สามารถให้บริการได้จริงตึงตัว ขณะเดียวกัน TTA ซื้อเรือ Ultramax มือสองเพิ่ม 1 ลำในเดือน ก.ค. 2026 ทำให้กองเรือเพิ่มเป็น 24 ลำ เราจึงปรับสมมติฐานค่าระวางปี 2026 ขึ้น 22.4% เป็น USD16,511/วัน (+24.0% y-y) ธุรกิจให้บริการนอกชายฝั่งมีกำหนดส่งมอบรายได้เกือบสองเท่าใน 2H26 เราจึงปรับกำไรปกติปี 2026 ขึ้น 30.8% เป็น 1.4 พันล้านบาท (+102.8% y-y)
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 6.80 บาท คงคำแนะนำซื้อ
แนวโน้มตลาดเรือเทกองในปี 2027 ยังไม่แน่นอนจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางและสงครามการค้าระหว่างสหรัฐฯ-จีน แต่ภายใต้สมมติฐานสถานการณ์ในตะวันออกกลางทยอยกลับเข้าสู่ภาวะปกติ เราคาดค่าระวางเฉลี่ยของ TTA จะลดลง 5.0% y-y เป็น USD15,685/วัน ในปี 2027 แต่ยังสูงกว่าสมมติฐานเดิมของเรา 12.3% ส่งผลให้เราปรับกำไรปกติปี 2027 ขึ้น 8.1% เป็น 1.2 พันล้านบาท (-12.0% y-y) เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 6.80 บาท (2026E P/E 9.0x) เท่าค่าเฉลี่ยในอดีต คงคำแนะนำซื้อ
