บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
THAI AIRWAYS (THAI TB)
Stronger results, upgrade to BUY
-
ผลประกอบการ 2Q26 ดีกว่าคาด โดยยังสามารถมีกำไรจากการดำเนินงาน แม้เผชิญต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้นและปริมาณผู้โดยสารที่อ่อนตัว จากการควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพ
-
คาดอุปสงค์การเดินทางฟื้นตัวและแรงกดดันด้านต้นทุนน้ำมันที่ผ่อนคลาย จะช่วยหนุนอัตรากำไรและการฟื้นตัวของกำไรใน 2H26
-
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ จากแนวโน้มผลประกอบการที่ดีขึ้น และการปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย
ผลประกอบการ 2Q26 แข็งแกร่งกว่าคาด
THAI รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.53 พัน ลบ. สูงกว่าประมาณการของเราที่ 342 ลบ. สาเหตุหลักจากรายได้ขนส่งสินค้าสูงกว่าคาด และกำไรยังสูงกว่าตลาดคาด 27% นอกจากนี้ บริษัทยังมีกำไรจากการดำเนินงาน (Operating profit) 2.19 พัน ลบ. นับว่าแข็งแกร่งสุดในกลุ่มสายการบินของไทย สะท้อนประสิทธิภาพในการควบคุมต้นทุนที่ไม่รวมน้ำมันเชื้อเพลิง (Non-fuel costs) กำไรปกติอยู่ที่ 1.59 พัน ลบ. (-82% q-q, -77% y-y) โดยการลดลงของกำไรมีสาเหตุหลักจากค่าใช้จ่ายน้ำมันเชื้อเพลิงที่เพิ่มขึ้น 72% q-q และ 73% y-y จนคิดเป็น 43% ของต้นทุนการดำเนินงานทั้งหมด (2Q25: 33%) ประกอบกับปริมาณผู้โดยสารที่ลดลง -8% y-y และ RPK -11% y-y จากการลดกำลังการผลิต (ASK -4% y-y) อย่างไรก็ตาม รายได้รวมยังเติบโต 9% y-y จาก 1) การปรับขึ้นราคาค่าโดยสาร ส่งผลให้ Passenger yield เพิ่มขึ้น 20% y-y ช่วยชดเชย Load Factor ที่ลดลง 6 ppt และ 2) การปรับขึ้น Fuel surcharge ซึ่งช่วยให้ Cargo yield เพิ่มขึ้น 35% q-q และ 31% y-y เช่นกัน ทั้งนี้ บริษัทรับรู้การกลับรายการภาษี จำนวน 676 ลบ. ในไตรมาสนี้
แนวโน้มครึ่งหลังของปี 2569 สดใสขึ้น
เราคาดว่าแนวโน้มผลประกอบการ 2H26 จะปรับตัวดีขึ้น จากการฟื้นตัวของอุปสงค์การเดินทางและแรงกดดันด้านต้นทุนน้ำมันที่ลดลงเมื่อเทียบกับ 2Q26 บริษัทเริ่มเปลี่ยนกลยุทธ์จากการเน้นรักษา Passenger yield ไปสู่การเพิ่มปริมาณผู้โดยสารผ่านการปรับลดราคาค่าโดยสาร เราคาดว่าความต้องการเดินทางระยะไกล โดยเฉพาะเส้นทางยุโรป ซึ่งคิดเป็นประมาณ 38% ของรายได้จากผู้โดยสาร จะทยอยฟื้นตัวตามการคลี่คลายของปัจจัยกดดันชั่วคราว แม้ Passenger yield จะอ่อนตัวลง q-q แต่การฟื้นตัวของ Load factor และการกลับมาขยาย Capacity จะช่วยให้โครงสร้างกำไรมีความสมดุลมากขึ้น และสนับสนุนการฟื้นตัวของผลประกอบการ
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569 ขึ้น 7% เพื่อสะท้อนแรงหนุนระยะสั้นจากรายได้ขนส่งสินค้าที่สูงกว่าคาดใน 2Q26 โดยประเมินกำไรปกติปี 2026 จะอยู่ที่ 1.83 หมื่น ลบ. ลดลง 37% y-y ก่อนจะกลับมาเติบโต 28% y-y ในปี 2027 จากแผนขยายฝูงบินที่คาดว่ายังเป็นไปตามแผน ซึ่งจะมีการรับมอบเครื่องบินสุทธิเพิ่ม 22 ลำ และช่วยเพิ่มกำลังการผลิต (ASK) อย่างมีนัยสำคัญในปีหน้า
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ และราคาเป้าหมาย 6.50 บาท
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 6.50 บาท (จากเดิม 6.10 บาท) อิง Target P/E ที่ 10 เท่า การปลดล็อกหุ้นที่สิ้นสุดระยะเวลาห้ามขายอาจยังสร้างความผันผวนต่อราคาหุ้นในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม เรามองว่าการรักษาความสามารถในการทำกำไรของ THAI และแนวโน้มผลประกอบการฟื้นตัว จะช่วยเสริมความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อแนวโน้มการเติบโตในระยะกลาง และสนับสนุนคำแนะนำ ซื้อ ของเรา
