AOT มาร์จิ้นเปิดทาง…PSC ต่อแรง

3Q69 มีกำไรปกติราว 3.8 พันล้านบาท (-35% QoQ ตามฤดูกาล, +2% YoY) สูงกว่าฝ่ายวิจัย / BB Consensus คาด 23% / 18% หลักๆ จาก OPEX ต่ำกว่าประเมิน 3% โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายพนักงาน ขณะที่รายได้สูงกว่าคาด 1.9%

รายได้ลดลง 3% YoY เพราะรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ (-14% YoY) จากการปรับสัญญา Duty free ตั้งแต่ปลายปีก่อน

ในขณะที่รายได้เกี่ยวกับกิจการการบิน (+3% YoY) หนุนจากค่าบริการผู้โดยสารขาออกหลังเริ่มรับรู้ PSC อัตราใหม่ 1,120 บาทต่อคน (เดิม 730 บาท) ตั้งแต่ 20 มิ.ย. ชดเชยจำนวนผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศที่ลดลง 1%

OPEX (-5% YoY) หลักๆ มาจากค่าใช้จ่ายพนักงาน (-13%) ตามการบริหารจัดการโบนัสพนักงานให้สอดรับกับรายได้ ส่งผลให้ Operating profit margin เพิ่ม 1.3 ppt YoY มาอยู่ที่ 31.9% สูงกว่าคาดที่ 28.3%

ด้านลูกหนี้การค้า แม้ ณ สิ้น มิ.ย. ทรงตัว QoQ ราว 1.6 หมื่นล้านบาท แต่หมายเหตุประกอบงบเปิดเผยว่า เดือน ก.ค. ผู้ประกอบการ Duty free ได้ชำระหนี้ค้างชำระก่อนครบกำหนดรวม 9 พันล้านบาท ทำให้มองว่า ความเสี่ยงด้านงบดุลลดลง และหนุนทิศทางกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน (CFO) ในงวดถัดไป

กำไรปกติ 9M69 ทรงตัว YoY ที่ 1.4 หมื่นล้านบาท คิดเป็นสัดส่วน 77%–78% ของประมาณการทั้งปีของฝ่ายวิจัย (1.9 หมื่นล้านบาท +4% YoY) และตลาด มองประมาณการปี 2569 เอียงไปทาง Upside

การรับรู้ PSC อัตราใหม่เต็มไตรมาส จะหนุนกำไรฯ 4Q69 ฟื้นตัวชัดทั้ง QoQ และ YoY

ขณะที่ประมาณการ กำไรปกติปี 2570 (ต.ค. 69–ก.ย. 70) อยู่ที่ 3 หมื่นล้านบาท ขยายตัว 57% YoY สูงสุดในกลุ่มฯ

อิง DCF-WACC ที่ 5.9% ให้ FV ปี 2570 ที่ 70 บาท (เทียบเท่า PER 34 เท่า)

คงแนะนำ “ซื้อ” (Top pick คู่ CENTEL) จากพัฒนาการด้านประสิทธิภาพการทำกำไร ประกอบกับแรงหนุนจาก PSC ขณะที่ราคาหุ้น YTD +20% ยัง Laggard SET (+28%) และ ERW (+52%) มองเป็นโอกาส Catch-up

คาด Sentiment ราคาหุ้นมีแรงหนุนมากขึ้นตั้งแต่กลาง ก.ย. ก่อนการเข้าสู่ Golden week และฤดูท่องเที่ยว ตั้งแต่ พ.ย. – ก.พ.