บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ประมาณการ 3Q69F: อยู่บนวิถีของการฟื้นตัว (Outperform‧Maintained)
Event
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ใน 3Q69F จะอยู่ที่ 8.3 พันล้านบาท (+30% YoY, +50% QoQ) โดยจะมาจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากการที่สามารถบริหารจัดการสายโซ่อุปทานได้ดีขึ้น ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น และ ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M69F อยู่ที่ 2.26 หมื่นล้านบาท (+42% YoY) คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
ยอดขายเพิ่มขึ้น …
เนื่องจากสายโซ่อุปทานที่สะดุดใน 2Q69 คลี่คลายลงไป เราจึงคาดว่ายอดขายของ DELTA จะเพิ่มขึ้นอย่างมากเป็น 2.3 พันล้านดอลลาร์ฯ (+39% YoY, +14% QoQ) ใน 3Q69F เพราะได้แรงหนุนจากการลงทุนอย่างต่อเนื่องของ CSPs ซึ่งตั้งเป้าอัตราการเติบโตของงบลงทุนปี 2569F ไว้สูงถึง 77% YoY ซึ่งจะทำให้ยอดขายในงวด 9M69F เพิ่มขึ้นเป็น 6.2 พันล้านดอลลาร์ฯ (+48% YoY) คิดเป็น 77% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา
…เช่นเดียวกับอัตรากำไรขั้นต้น
อัตรากำไรขั้นต้นของ DELTA ใน 2Q69 ลดลง 4.9ppts QoQ เนื่องจาก i) ต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น (คู่ค้าปรับขึ้นราคา) ~2.0% ii) ส่วนต่างระหว่างราคาซื้อจริงกับงบที่ตั้งไว้ (purchase variance) (ในการจัดหาวัตถุดิบเพื่อตอบสนองคำสั่งซื้อ) ~0.5% iii) มีการตั้งสำรองสินค้าคงคลัง ~1.5% และ iv) product mix ~0.9% เราคาดว่าแรงกดดันจะลดลง และ อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q69F จะเพิ่มขึ้นเป็น 29.2% (+0.9ppt YoY, +2.4ppt QoQ) เพราะได้แรงหนุนจากการอ่อนค่าของเงินบาท (ส่งผลต่อ GPM ~1.0ppt), purchase variance (ในการจัดหาวัตถุดิบเพื่อตอบสนองคำสั่งซื้อ) (ส่งผลต่อ GPM ~0.5ppt) และ การตั้งสำรองสินค้าคงคลัง และ product mix (ส่งผลต่อ GPM ~1.0%) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M69F เพิ่มขึ้นเป็น 29.2% (+2.8ppts YoY) จากสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 29.6% และ เป้าของบริษัทที่ 30%
กระแสการลงทุนใน AI ยังบลูม โดยมีการอัพเกรดสายโซ่อุปทาน
เรายังคงมองว่า DELTA น่าจะได้อานิสงส์จากการอัพเกรดสายโซ่อุปทานหลักของ AI โดยเฉพาะในส่วนของ 800V HVDC architecture ในขณะเดียวกัน ความกังวลเกี่ยวกับการชะลอตัวของการลงทุนใน AI เพราะข้อจำกัดด้านความปลอดภัยของ AI น่าจะส่งผลกระทบในวงจำกัด ทั้งนี้ จากบทวิเคราะห์ AI รายภูมิภาคของทีมวิจัย KGI Taiwan อาจต้องมีกระบวนการฝึกฝน (training) ภายใต้เกณฑ์ที่เข้มงวดขึ้นซ้ำหลายครั้งกว่าจะปล่อยออกมาในตลาดเมื่อเทียบกับ AI รุ่นก่อน ๆ ซึ่งอาจทำให้มีข้อกำหนดในการคำนวณต่อรุ่น (computing requirements per model) สูงขึ้น นอกจากนี้ เกณฑ์การกำกับดูแล AI น่าจะส่งผลกระทบกับการฝึกฝนมากกว่าการประมวลผลผลลัพธ์ (inference) ซึ่งคาดว่าจะทำให้มีอุปสงค์การใช้งาน token เพิ่มขึ้น ดังนั้น เราจึงคาดว่าผลประกอบการของ DELTA น่าจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 4Q69F โดยคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะโต 31% ในปี 2569F และ จะโต 49% ในปี 2570F
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ที่ 320.00 บาท อิงจาก PER ที่ 90.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ DELTA +1.0 S.D.)
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ และ เงินบาทแข็งค่าขึ้น
