บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Wellness Group (SPA.BK/SPA TB)
อุปสงค์ที่แข็งแกร่งและการปรับขึ้นค่าบริการจะช่วยหนุนมาร์จิ้น (Outperform Maintained)
Event
Update ข้อมูลบริษัท
Impact
แนวโน้ม 2H69F เชิงบวก
หลังจากการได้พูดคุยกับฝ่ายบริหารล่าสุด เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการดำเนินงานของ SPA โดยที่ผู้บริหารได้ปรับเพิ่มเป้าหมายรายได้ปี 2569F ขึ้นใหม่ที่ 2.0 พันล้านบาท (+23% YoY) จากเป้าเดิมที่ 1.85 พันล้านบาท ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราที่ 1.86 พันล้านบาท (+15% YoY) แรงหนุนจากรายได้ 1H69 ที่แข็งแกร่งกว่าคาดที่ 914 ล้านบาท (+23% YoY) และแนวโน้มการท่องเที่ยว 2H69F ดีขึ้น ขณะที่ ฝ่ายบริหารคาด SSSG ใน 3Q69F จะเติบโตที่เลขกลาง ๆ หลักเดียวและใน 4Q69F จะเติบโตที่เลขหลักเดียว เป็นนัยว่าการเติบโตเป็นเลขกลางหลักเดียวในปี 2569F (เทียบกับ 5–6% ใน 1H69) โดยทำการเติบโตน่าจะผลักดันจากลูกค้าชาวจีนเป็นหลัก ปัจจุบัน SPA มีสาขาทั้งหมด 98 แห่ง รวมถึง 8 สาขาใหม่ที่เพิ่มเข้ามาในปี 2569F ส่วนการขยายสาขาปี 2570F จะเป็นลักษณะการขยายสาขาตามโอกาสทางธุรกิจนำโดยโครงการ The Zeaforest เป็นหลัก
การปรับขึ้นค่าบริการจะหนุนให้ margin ปี 2570F ขยายตัวดี
SPA มีแผนปรับค่าบริการของ Let’s Relax ขึ้นอีก 7–8% ตั้งแต่ 1 ต.ค. 69 ซึ่งเป็นการปรับขึ้นค่าบริการครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2562 การปรับขึ้นค่าบริการดังกล่าวจะช่วยชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายด้านบุคลากร, ค่าเช่า และค่าเสื่อมราคาโดยจะเริ่มส่งผลบวกบางส่วนใน 4Q69F และจะส่งผลเต็มปีในปี 2570F นอกจากนี้ ฝ่ายบริหารคาดอัตรากำไรสุทธิ (net margin) จะเพิ่มขึ้นจาก 9% ใน 2Q69 ขึ้นเป็นราว 12% ในปี 2570F (สูงกว่าประมาณการของเราที่ 10.9%) ขณะเดียวกัน margins ใน 2H69F น่าจะเริ่มฟื้นตัวตามรายได้ที่เติบโตแข็งแกร่งขึ้นและ operating leverage ที่ดีขึ้น
โครงการ The Zeaforest คาดว่าจะทำกำไรได้ตั้งแต่ปีแรก
โครงการ The Zeaforest wellness อยู่ระหว่างการรีโนเวทและยังคงกำหนดเปิดใน มี.ค. ปี 2570F ขณะที่ผู้บริหารได้ปรับเพิ่มเป้าหมายรายได้ในปีแรกขึ้นที่ 300 ล้านบาท (จากเดิมที่ 200 ล้านบาท) และคาดว่าโครงการจะสามารถทำกำไรได้ตั้งแต่ปีแรก โดยมี net margin ราว 10% ขณะนี้ สมมติฐานของเรายังคงระมัดระวังมากกว่าบริษัท โดยเราคาดรายได้ปี 2570F ที่ 188 ล้านบาทและขาดทุนสุทธิราว 9 ล้านบาท
Valuation & action
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ที่ 211 ล้านบาท (+12% YoY) และปี 2570F ที่ 239 ล้านบาท (+13% YoY) อย่างไรก็ดี ประมาณการปัจจุบันของเราไม่ได้รวมผลของการปรับค่าบริการขึ้น 7–8% ที่กำลังจะเกิดขึ้น ขณะที่ สมมติฐานของเราสำหรับ The Zeaforest ยังคงเอนเอียงไปทางอนุรักษ์นิยมมากกว่าเป้าหมายของบริษัท ในเบื้องต้น เราคาดว่ากำไร 2H69F จะยังคงเติบโตทั้ง YoY และ QoQ หนุนจาก SSSG ที่ดีขึ้น, จำนวนนักท่องเที่ยวเพิ่มขึ้น และผลเชิงบวกของ operating leverage ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPA ราคาเป้าหมายที่ 3.70 บาท อิงจาก PER ปี 2570F ที่ 20x
Risks
จำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้า, ความรวดเร็วในอัตราการเติบโต GDP, ราคาต้นทุนพลังงานสูงขึ้น และการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
