บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)*
ประมาณการ 3Q69F: คาดว่าจะ outperform ในช่วง low season (Neutral‧Maintained)
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ DOHOME ใน 3Q69F จะอยู่ที่ 132 ล้านบาท (+30% YoY, -57% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจาก SSSG ที่เป็นบวกเพราะอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากกลุ่ม back-office ที่โยงกับโครงการภาครัฐ บวกกับ margin ที่เพิ่มขึ้นจากเหล็ก และ สินค้า house-brand ในขณะเดียวกัน กำไรที่ลดลง QoQ จะสะท้อนถึงอุปสงค์ที่แผ่วลงในช่วงหน้าฝน และ ฐาน margin ที่สูงใน 2Q69 จากสต็อกเก่าที่มีต้นทุนต่ำ ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 9M69F อยู่ที่ 687 ล้านบาท (+36% YoY) หรือคิดเป็น 82% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
SSSG เป็นบวกจากโครงการที่เกี่ยวข้องกับภาครัฐ
เนื่องจาก i) ฐานที่ต่ำในปีก่อนจากการขาดแคลนเหล็ก ii) รัฐบาลเร่งเบิกจ่ายงบประมาณในปีนี้ (อัตราการเบิกจ่ายงบลงทุนอยู่ที่ 51.3% ในเดือนกรกฎาคม 2569; Figure 7) เราจึงคาดว่า SSSG ของ DOHOME ใน 3Q69F จะเป็นบวกที่ 5% (จาก -11.2% ใน 3Q68 และ 1.8% ใน 2Q69) นำโดยอุปสงค์ที่เกี่ยวกับโครงการภาครัฐ ซึ่งทำให้ SSSG แข็งแกร่ง และ น่าจะมีน้ำหนักมากกว่าอุปสงค์ที่อ่อนแอจากฝั่ง end-user ทั้งนี้ เมื่อบวกกับการขยายสาขา (เป็น 27 ร้าน ณ สิ้นงวด 3Q69F จาก 26 ร้าน ณ สิ้นงวด 3Q68) เราคาดว่ายอดขายใน 3Q69F จะอยู่ที่ 7.4 พันล้านบาท (+10% YoY, -5% QoQ)
อัตรากำไรขั้นต้นกลับมาอยู่ระดับปกติ
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ DOHOME ใน 3Q69F จะกลับมาอยู่ระดับปกติที่ 18.0% (+0.3ppts YoY, -1.8ppts QoQ) จากที่สูงเป็นพิเศษใน 2Q69 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจาก i) margin ของสินค้า house-brand เพิ่มขึ้น (เป็นประมาณ 36% ใน 3Q69F จาก 35% ใน 3Q68) เพราะได้แรงหนุนจากการคัดสรรสินค้า และ การปรับราคาขาย และ ii) สัดส่วนยอดขายสินค้า house brand เพิ่มขึ้น (เป็นประมาณ 18.5% จาก 18% 3Q68) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M69F อยู่ที่ 18.4% (+0.7ppts YoY) สูงกว่าสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 18.2%
แนวโน้มกำไรน่าสนใจน้อยลงในปี 2570F
เนื่องจากฐานกำไรใน 4Q68 ต่ำเพราะ i) น้ำท่วมภาคใต้ของประเทศไทย ii) ฝนตกหนัก iii) การใช้จ่ายภาครัฐเกิดความล่าช้า iv) มีกรณีพิพาทชายแดน และ v) ความเชื่อมั่นผู้บริโภคอ่อนแอก่อนเลือกตั้ง เราจึงคาดว่ากำไรของ DOHOME จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY ใน 4Q69F ส่งผลให้กำไรโตถึง 33% YoY ในปี 2569F อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรของ DOHOME จะน่าสนใจน้อยลงในปี 2570F เพราะยอดขายน่าจะโตได้จำกัดเพราะไม่มีการเปิดร้านใหม่เพิ่มในปี 2569F และ อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะลดลงหลังจากที่พุ่งขึ้นไปสูงเป็นพิเศษในปี 2569F
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ไว้ที่ 3.80 บาท อิงจาก PER ที่ 16.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -0.5 S.D.) ถึงแม้ว่าอัตราการเติบโตของกำไรในปี 2570F จะน่าสนใจน้อยลงเพราะฐานสูงในปี 2569F แต่กำไรที่น่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 3Q69F-4Q69F อาจจะเปิดโอกาสให้เก็งกำไรระยะสั้นได้ ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” DOHOME
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ และ สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
