บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*
ประมาณการ 3Q69F: กำไรดูน่าสนใจน้อยลง
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ HMPRO ใน 3Q69F จะอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+1% YoY, -18% QoQ) เนื่องจากอุปสงค์ยังคงอ่อนแอ และ ปัจจัยฤดูกาล ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 9M69 อยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท (-3% YoY) คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
การขยายสาขาจะช่วยลดผลกระทบจาก SSSG ที่ติดลบ
เราคาดว่ายอดขายของ HMPRO ใน 3Q69F จะอยู่ที่ 1.59 หมื่นล้านบาท (+2% YoY, -6% QoQ) ซึ่งจะทำให้ยอดขายในงวด 9M69F อยู่ที่ 4.89 หมื่นล้านบาท (-1% YoY) โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY จะมาจากการขยายสาขาเป็น 153 ร้าน ณ สิ้นงวด 3Q69F จาก 139 ร้าน ณ สิ้นงวด 3Q68 ซึ่งเกินพอที่จะช่วยชดเชย SSSG ที่ติดลบของร้าน HomePro ที่ -3% และ ของร้าน Mega Home ที่ -1%
อัตรากำไรขั้นต้นยังคงเพิ่มขึ้นตามคาด
เรามองว่า margin น่าจะเพิ่มขึ้นตามคาดเนื่องจาก i) ยอดขายสินค้า house-brand เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะจากร้าน Mega Home และ ii) การคัดสินค้าดีขึ้นทำให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q69F เพิ่มขึ้นเป็น 26.9% (+20bps YoY, -80bps QoQ) ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง QoQ น่าจะสะท้อนถึงอานิสงส์จากสต็อกเก่าที่มีต้นทุนต่ำใน 2Q69 ซึ่งคาดว่าจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M69F อยู่ที่ 27.1% (+90bps YoY) จากสมมติฐานทั้งปีของเราที่ 26.7%
คาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นใน 4Q69F
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ HMPRO จะเพิ่มขึ้นใน 4Q69F เนื่องจาก i) อุปสงค์มีแนวโน้มแข็งแกร่งขึ้นจากภาวะน้ำท่วม เพราะประมาณ 42% ของสาขาร้าน HomePro และ 31% ของสาขาร้าน Mega Home ตั้งอยู่ในภาคกลาง และ ii) เป็นช่วง high season ตามปกติ บวกกับ margin ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเพราะมีการได้รับส่วนลดจาก Supplier ทั้งนี้ เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2569F ของเรายังมี upside อีก 3-4% นอกจากนี้ งบดุลที่แข็งแกร่ง (สัดส่วน IBD ต่อทุนอยู่ที่ 0.7x) น่าจะช่วยสนับสนุนให้ขยายสาขาได้อย่างต่อเนื่อง เราคาดว่ายอดขายอาจจะโตได้ไม่มากนักเพราะอยู่ในเฟสที่อิ่มตัวแล้ว แต่กลยุทธ์จำหน่ายสินค้า house-brand โดยเฉพาะในส่วนของร้าน Mega Home น่าจะช่วยหนุนให้ margin เพิ่มขึ้น และ ทำให้กำไรสุทธิโตได้ในระดับหลักเดียวกลาง ๆ
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ที่ 7.20 บาท อิงจาก PER ที่ 16.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -0.5 S.D.) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” HMPRO เนื่องจากราคาหุ้นน่าสนใจ (PER ที่ 14X อิงจากราคาปิดล่าสุด) และ อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ที่ 5%
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ และ สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
