บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
ศักยภาพการเติบโตหนุน UPSIDE ระยะกลาง (Outperform‧Maintained)
Event
Update บริษัทและแนวโน้ม
Impact
โครงการใน pipeline ที่เติบโตกว้างขึ้นหนุน upside ในระยะกลาง
เรามองว่า GPSC มีเส้นทางการเติบโตในอนาคตที่น่าสนใจมากขึ้น แม้การดำเนินโครงการและการชนะการประมูลยังคงเป็น catalysts ที่ต้องติดตาม นอกเหนือจากโอกาสในการต่ออายุ PPA ของสินทรัพย์ 5 แห่งแล้ว (รวม capacity ที่ 3GW) GPSC ตั้งเป้า capacity ใหม่ภายใต้แผน PDP2569 รวมอยู่ที่ 5.6GW ของพลังงานหมุนเวียน 3.2GW (โซลาร์ 2.2GW, พลังลม 0.5GW และพลังน้ำ 0.5GW) และโรงไฟฟ้าพลังงานแบบดั้งเดิม 2.4GW (โครงการใหม่ 1.4GW และการต่ออายุ PPA อีก 1.0GW) นอกจากนี้ Data Centers (DC) ยังเป็น upside เพิ่มเติม โดยมีการเจรจาขายไฟฟ้าโดยตรง 750MW ในมาบตาพุด, 250MW ภายใต้โครงการ Direct PPA (ปัจจุบันบริษัทมี capacity ส่วนเกินจาก SPP 250MW ที่พร้อมจำหน่ายได้ทันที) อีกทั้ง GPSC ยังอาจถือหุ้นไม่เกิน 25% ในธุรกิจ DC ในไทยและอินเดีย ขณะที่ SMR จะเป็นทางเลือกในการเติบโตในอนาคตผ่านโครงการนำร่องขนาด 200–300MW (Figures 1–2)
การจัดสรรเงินทุนช่วยเพิ่มศักยภาพในการจัดหาเงินทุนเพิ่มเติมเพื่อการเติบโตระยะยาว
การเติบโตระยะยาวของ GPSC จะหนุนจากแผนลงทุนปี 2569-78 ราว 2.80–3.00 แสนลบ. โดยราว 60% จัดสรรให้กับโครงการโรงไฟฟ้าที่จะประมูล และ 15% สำหรับ DC ส่วนการต่ออายุ PPA และเงินที่อาจได้รับจาก Energy Recovery Unit (ERU) จะช่วยลดความต้องการเงินทุนเพิ่มเติม ขณะที่ net IBD/E ใน 2Q69 อยู่ที่ 0.72x เทียบกับ covenant ที่ 2.5x ทำให้บริษัทมี debt capacity อีกราว 2.00 แสนลบ. สำหรับ catalyst ที่สำคัญคือโอกาสในการ IPO ของ Avaada (AEPL) ปี 2570–71 ซึ่งอาจช่วยปลดล็อกทั้งเงินทุนและมูลค่า โดยฝ่ายบริหารคาด valuation อยู่ระหว่าง Adani (~US$22พันล้าน) และ NTPC (~US$8พันล้าน) โดยอิงจากมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดต่อ MW ของ capacity (Figure 3)
กำไร 2H69F อ่อนตัว…แต่สัดส่วนการพึ่งพาก๊าซยังคงลดลง
เนื่องจากกำไรหลัก 1H69 คิดเป็น 62% ของประมาณการปี 2569F ของเรา ในเบื้องต้นเราคาดกำไร 2H69F จะลดลง HoH โดยคาดกำไรหลัก 3Q69F อาจลดลง QoQ ราว 200–300 ลบ. (แต่ยังเพิ่ม YoY) เพราะถูกกดดันจากต้นทุนก๊าซของ SPP ที่สูงขึ้นเป็นสูงสุดราว 400 บาท/mmbtu จาก 358 บาทใน 2Q69 รวมถึงปัจจัยฤดูกาลที่กดดัน IPP และ Avaada โดยมีปัจจัยบวกบางส่วนจากโครงการไซยะบุรีเป็นช่วงพีค นอกจากนี้ กำไรจากการขายเงินลงทุนใน Sheng Yang ราว 200 ลบ.จะช่วยพยุงผลประกอบการได้บางส่วน ขณะที่ เราคาดกำไร 4Q69F จะเป็นจุดต่ำสุดของปี ขณะที่ สัญญาที่เชื่อมโยงกับราคาก๊าซ ซึ่งครอบคลุม 63% ของพอร์ตรวมจะช่วยรองรับความผันผวนของต้นทุนก๊าซเพิ่มได้
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” GPSC ราคาเป้าหมายปี 2570F ที่ 60.00 บาท (SoTP; WACC ที่ 5.7%) โดย valuation ปัจจุบันที่ -0.5 S.D. น่าจะสะท้อนปัจจัยลบจาก bond yield และราคาก๊าซที่สูงอยู่ไปมากแล้ว ขณะที่ การเติบโตจากแผน PDP2569, Direct PPA และ Data Centers ยังรอความชัดเจนมากขึ้นอยู่ ด้วยงบดุลที่แข็งแกร่งของ GPSC, การเติบโตในอนาคตที่ดูมีความหวังมากขึ้นจากสถิติในอดีตของบริษัท เราจึงมองว่า GPSC มี risk/reward ที่น่าสนใจ และแนะนำให้ทยอยสะสมหุ้นก่อน catalysts ดังกล่าว
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของ Fx และอัตราดอกเบี้ย
 valuation -0.5 S.D.){kind=link}