บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asset World Corp (AWC.BK/AWC TB)*
AWR ปลดล็อกมูลค่าส่วนการลดหนี้หนุนกำไร (Outperform‧Maintained)
Event
Update ข้อมูลจากบริษัท
Impact
AWR ปลดล็อกมูลค่าสินทรัพย์และเร่งการเปลี่ยนผ่านสู่โมเดล asset-light
หลังจากอัปเดตข้อมูลจากผู้บริหาร เรามอง AWC เชิงบวกมากขึ้นจากประโยชน์ของธุรกรรมดังกล่าวชัดเจนขึ้น ฝ่ายบริหารคาดธุรกรรมนี้จะ i) ปลดล็อกมูลค่าสินทรัพย์ที่อยู่ในช่วงอิ่มตัวและเร่งการเปลี่ยนผ่านของ AWC ไปสู่โมเดลโมเดลธุรกิจแบบลดการเป็นเจ้าของสินทรัพย์ (asset-light); ii) สร้างกำไรจากธุรกรรมก่อนหักภาษีราว 1.0 หมื่นลบ.และเงินสดรับสุทธิราว 3.2 หมื่นลบ. ซึ่งส่วนใหญ่จะนำไปใช้ชำระหนี้ เพื่อลด IBD/E จาก 0.9x ลงมาใกล้ 0.6x; และ iii) ชดเชย EBITDA ราว 1.8 พันลบ. ที่สูญเสียไปจากสินทรัพย์ 5 แห่งที่โอนออกภายในสองปี โดยจะหนุนจากการเติบโตของสินทรัพย์เดิมและการทยอยเพิ่มรายได้ของ Fairmont Sukhumvit, Ritz-Carlton Phuket, INNSiDE by Meliá (รีแบรนด์จาก DoubleTree by Hilton Sukhumvit 26) และ Meliá Sukhumvit (รีแบรนด์จาก Hilton Sukhumvit 24)
การลดหนี้น่าจะช่วยจำกัดผลกระทบต่อกำไรในระยะใกล้
เราตั้งสมมติฐานว่า AWC จะนำเงินสดรับสุทธิ 70% (~2.2 หมื่นลบ.) ไปชำระหนี้ ทำให้ IBD/E ลดลงจาก 0.87x อยู่ที่ราว 0.6x (ใกล้เคียงกับเป้าของผู้บริหาร) ทั้งนี้ คาดว่าจะช่วยประหยัดดอกเบี้ยปี 2570F ได้ 448 ลบ. ทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดจาก 2.04 พันลบ. ลงอยู่ที่ 1.59 พันลบ. แม้เราประเมินว่าธุรกรรมดังกล่าวจะทำให้รายได้และ EBITDA ปี 2570F ลดลง 16% และ 19% ตามลำดับ แต่กำไรหลักน่าจะลดลงเพียง 8% อยู่ที่ 2.5 พันลบ. (Figures 1–2) ขณะที่ สมมติฐานการชำระหนี้ 70% ของเรายังขึ้นอยู่กับการจัดสรรเงินรับสุทธิขั้นสุดท้าย โดยหากสัดส่วนการนำเงินไปชำระหนี้ต่ำกว่านี้ จะส่งผลให้การประหยัดดอกเบี้ยต่ำกว่าที่เราประเมินไว้และทำให้กำไรถูก dilute ลงสูงกว่าประมาณการของเรา
โมเมนตัมการดำเนินงานแข็งแกร่งต่อเนื่องไปสู่ 4Q69F
การดำเนินงานธุรกิจโรงแรมของ AWC ยังคงแข็งแกร่ง โดย RevPAR ใน 3Q69F และรายได้ยอดจองล่วงหน้าปัจจุบัน เพิ่มขึ้น 20% YoY หนุนจากช่วงฤดูท่องเที่ยวและการจัดงานสำคัญ ๆ รวมถึงการประชุม IMF–World Bank และ Tomorrowland โดยรายได้ยอดจองล่วงหน้าปัจจุบันจะแข็งแกร่งเป็นพิเศษในกรุงเทพฯ อยู่ที่ +56% YoY, พัทยา +66% และเชียงใหม่ +34% ดังนั้น เราคาดกำไร 3Q–4Q69F จะยังคงเติบโตทั้ง YoY และ QoQ และคงประมาณการกำไรหลักปี 2569F ไว้ที่ 2.5 พันลบ. (+28% YoY)
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 3.60 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 25x (-0.5SD) ซึ่งยังไม่ได้รวมผลของ AWR เข้ามาในการประเมินมูลค่าเบื้องต้น SOTP ของเรา โดยใช้ multiple เดิมที่ 25x กับการดำเนินงานหลัง AWR รวมมูลค่าการถือหุ้น 28% ของ AWC ใน AWR และปรับ net debt ตามเงินรับสุทธิจากธุรกรรมบนฐานมูลค่ายุติธรรมหลัง AWR ที่ 3.83 บาท/หุ้น โดยจะสูงกว่ามูลค่าก่อน AWR ที่ 3.60 บาทอยู่ ~5% โดยที่ตัวเลขดังกล่าวสะท้อนว่า มูลค่าการถือหุ้นใน AWR และประโยชน์จากการลดหนี้น่าจะชดเชย EBITDA ที่ลดลงหลังการโอนสินทรัพย์ได้มากกว่า ขณะที่ แผนของบริษัทในการชดเชย EBITDA ที่สูญเสียไปให้ได้ภายในสองปีจะเป็นปัจจัยหนุน upside เพิ่มเติมในระยะกลาง
Risks
ความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ และค่าครองชีพที่เพิ่มขึ้นกระทบอุปสงค์การท่องเที่ยว
){kind=link}