บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
C.P. All (CPALL.BK/CPALL TB)*
ผลประกอบการ 3Q69F: กำไรจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ (Outperform‧Maintained)
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ CPALL ใน 3Q69F จะอยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท (-4% YoY, -16% QoQ) เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจาก CP Axtra (CPAXT.BK/CPAXT TB) แต่หากตัดผลกระทบจากค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวออกไป เราคาดว่ากำไรปกติของ CPALL ใน 3Q69F จะอยู่ที่ 6.9 พันล้านบาท (+7% YoY, -7% QoQ) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 9M69F อยู่ที่ 2.29 หมื่นล้านบาท (+9% YoY) และ คิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
SSSG เป็นบวกจากธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS)
เนื่องจาก i) มีวันหยุดยาวในเดือนกรกฎาคม ii) รายได้จากนักท่องเที่ยวยังประคองตัวได้ โดยลดลงเพียง 1% YoY ใน 3Q69 ในขณะที่จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติลดลง 5% YoY ใน 3Q69 และ iii) มีอุปสงค์จากการตุนสต็อกในช่วงน้ำท่วม เราจึงคาดว่า SSSG ของธุรกิจร้านสะดวกซื้อจะอยู่ที่ +2.5% (จาก -0.5% ใน 3Q68 และ +0.8% ใน 2Q69) ซึ่งเมื่อรวมกับการขยายสาขาร้านเพิ่มอีกประมาณ 200 ร้านใน 3Q69 (จากเป้าทั้งปีที่ 700 ร้าน) ซึ่งทำให้จำนวนร้านทั้งหมดเพิ่มเป็น 16,484 ร้าน (+5% YoY) เราคาดว่ายอดขายจากธุรกิจ CVS จะอยู่ที่ 1.23 แสนล้านบาท (+8% YoY, ทรงตัว QoQ) ซึ่งจะทำให้ยอดขายรวมบริษัทย่อยอยู่ที่ 2.53 แสนล้านบาท (+4% YoY, -2% QoQ)
Margin ยังคงเพิ่มขึ้นตามคาด
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายสินค้าในธุรกิจ CVS จะเพิ่มขึ้น 20bps YoY จากทั้งหมวดอาหาร (คิดเป็นสัดส่วน 76.5% ของยอดขาย ซึ่งอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 20bps YoY) ซึ่งได้แรงขับจากอาหารแช่เย็น และ เครื่องดื่ม และ หมวดที่ไม่ใช่อาหาร (คิดเป็นสัดส่วน 23.5% ของยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 10bps YoY) ซึ่งได้แรงขับจากของใช้ส่วนตัว ซึ่งทำให้อัตรากำไรขั้นต้นรวมบริษัทย่อยอยู่ที่ 22.8% (ทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ) เราคาดว่าการที่ธุรกิจ CVS คุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพจะหักล้างไปกับค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นของ CPAXT และ ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 21.4% (จาก 21% ใน 3Q68 และ 20.9% ใน 2Q69)
กำลังจะเข้าสู่ช่วง high season ในไตรมาสที่สี่
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ CPALL จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 4Q69F เนื่องจากเป็นช่วง high season และ เทศกาลวันหยุด ซึ่งจากการตรวจสอบล่าสุดกับทางบริษัท น้ำท่วมรอบนี้ไม่ส่งผลกระทบกับ DC และ ระบบงาน logistic ของบริษัท อย่างไรก็ตาม มีปัญหาเกิดขึ้นในบางพื้นที่ซึ่งระดับน้ำท่วมสูงต่อเนื่อง ซึ่งอาจจะทำให้ต้องมีการปรับเส้นทางขนส่งสินค้า
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ไว้ที่ 58.00 บาท อิงจาก PER ที่ 18.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -2.0 S.D.) และ แนะนำ “ซื้อ” CPALL
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัว, ขยายสาขาร้านได้ช้ากว่าที่คาดไว้, disruption จากเทคโนโลยีใหม่, ถูกยกเลิกเครื่องหมายการค้า 7-Eleven, ความเสี่ยงด้าน logistic
