บล.พาย:
BDMS Bangkok Dusit Medical Services PCL
คาดกำไรใน 3Q26 ทำสถิติใหม่
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานปี 2027 ที่ 23.00 บาท โดยวิธี DCF อิง ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) อิง WACC 6.6% และ Terminal growth ที่ 1.0% โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q26 จะเป็นระดับสูงสุดใหม่ เติบโต QoQ/YoY จากการเติบโตทั้งรายได้ผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติ รวมถึงมีอัตราการรักษาโรคซับซ้อนสูงขึ้น อย่างไรก็ดีในเดือน ก.ย. เราคาด BDMS จะได้รับผลกระทบบางส่วนจากเหตุการณ์น้ำท่วมในพื้นที่กรุงเทพ ส่งผลให้ผู้ป่วยบางส่วนเลื่อนนัดออกไป ประมาณการใน 9M26 คิดเป็น 73% ของประมาณการทั้งปี เราคาดกำไรใน 4Q26 จะหดตัว QoQ ตามฤดูกาล แต่เติบโต YoY จากผู้ป่วยต่างชาติ ซึ่งมีอัตรากำไรที่สูงจากการเข้ามารักษาโรคซับซ้อน
คาดกำไรใน 3Q26 โต QoQ/YoY ทำสถิติใหม่
- เราคาดกำไรสุทธิใน 3Q26 อยู่ที่ 4,511 ล้านบาท (+38.9% QoQ/+4.4% YoY) จากผลของฤดูกาล และการเติบโตของรายได้ผู้ป่วยชาวไทย ซึ่งมีอัตราการใช้วอร์ด IPD และห้องผ่าตัดสูงขึ้น รวมถึงรายได้ผู้ป่วยต่างชาติคาดจะเติบโตจากชาวอเมริกา และเมียนมา ส่วนกลุ่มตะวันออกกลางทยอยฟื้นตัวหลังเกิดสงครามระหว่างสหรัฐและอิหร่าน
- รายได้ค่ารักษาพยาบาลคาดจะเติบโต +11.4% QoQ/+6.2% YoY อยู่ที่ 29,997 ล้านบาท โดยเรามองว่ารายได้เติบโตระดับ 8-10% YoY ในเดือน ก.ค. และ ส.ค. จากการระบาดของไข้หวัดใหญ่ (ดูรูปในหน้าที่ 3) อย่างไรก็ดีในเดือน ก.ย. มีเหตุการณ์น้ำท่วมในพื้นที่กรุงเทพ ส่งผลให้ผู้ป่วยบางส่วนเลื่อนนัดออกไป จึงคาดว่ารายได้ช่วงปลาย 3Q26 จะเติบโตต่ำกว่าใน 2 เดือนแรก (ก.ค.-ส.ค.)
- คาด EBITDA Margin/อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 24.1%/37.1% ปรับขึ้นจากใน 2Q26 ที่ 20.3%/33.8% จากผลของฤดูกาลและสงคราม และกลับไปใกล้เคียงกับใน 3Q25 ที่ 24.2%/37.0%
คงประมาณการกำไรในปี 2026-27
ประมาณการใน 9M26 คิดเป็น 73% ของประมาณการทั้งปี เราคาดกำไรสุทธิใน 4Q26 จะหดตัว QoQ ตามฤดูกาล แต่จะเติบโต YoY จากฐานต่ำ โดยใน 4Q25 มีการบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษรวม 339 ล้านบาท และคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต YoY ได้จาก
(1) การเติบโตของรายได้ผู้ป่วยต่างชาติ และการฟื้นตัวของกลุ่มตะวันออกกลาง แม้สงครามในตะวันออกกลางจะยังดำเนินต่อไป
(2) สัดส่วนรายได้จากการรักษาโรคซับซ้อน (Revenue intensity) ที่สูงขึ้น
(3) การเปิดรพ. สาขามาบตาพุด (สาขาใหม่ จำนวน 2 เตียง), การขยายรพ. สาขาหัวหิน (+50 เตียง) และสุราษฎร์ธานี (+44 เตียง)
(4) มีโอกาสปรับขึ้นค่ารักษากลุ่มประกันสังคมใน 4Q26 (สัดส่วนรายได้ 3%)
ส่วนในระยะยาวมีโครงการ WellEra ซึ่งจะเปิดในปี 2030 โดยผู้บริหารคาดจะช่วยเสริมการเติบโตของรายได้จากการเติบโตปกติอีกปีละ +1%
