PR9 โอกาสเติบโตสดใสในอนาคตอันใกล้

บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):

Praram 9 Hospital (PR9.BK/PR9 TB)*

โอกาสเติบโตสดใสในอนาคตอันใกล้ (Outperform‧Maintained)

Event

ประมาณการ 3Q69F และแนวโน้มธุรกิจ 4Q69F

Impact

คาดกำไร 3Q69F เป็นจุดสูงสุดใหม่ แม้เผชิญปัจจัยลบ เราคาด PR9 จะเผยกำไรสุทธิ 3Q69F (ไม่มีรายการพิเศษ) น่าประทับใจที่ 230 ล้านบาท (+2.9% YoY และ +24.6% QoQ) คิดเป็น 27.1% ของกำไรสุทธิทั้งปีของเราที่ 849 ล้านบาทและกำไรสุทธิ 9M69F จะคิดเป็น 70.5% ของประมาณการทั้งปี โดยรวมแล้ว กำไร 3Q69F ที่แข็งแกร่งคาดจะหนุนจากรายได้จากทั้งกลุ่มผู้ป่วยชาวไทยและผู้ป่วยต่างชาติเติบโตดี โดยได้ประโยชน์จากการรักษาพยาบาลที่มีซับซ้อนขึ้นในช่วงเวลาที่เหลือของปี ดังนี้

i) คาดยอดขาย 3Q69F เติบโตต่อเนื่อง เราคาดยอดขายของ PR9 จะเติบโตน่าพอใจที่ 1.43 พันล้านบาท (+5.0% YoY และ+9.2% QoQ) สะท้อนความสำเร็จในการรักษาพยาบาล ซึ่งช่วยเพิ่มรายได้จากทั้งผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติในช่วงเวลาดังกล่าว แต่การที่เดือนกันยายนชะลอลงถูกกระทบจากภาวะน้ำท่วมในกรุงเทพฯ ช่วงสัปดาห์สุดท้ายของเดือน ซึ่งทำให้การเข้ารับการรักษาบางส่วนต้องเลื่อนไป แต่เรามองว่าแนวโน้มรายได้โดยรวมยังคงเป็นตามคาดจากที่เราเคยระบุว่า 3Q69F และ 4Q69F มักเป็นช่วงที่กำไรของบริษัทแข็งแกร่งตามฤดูกาล ปกติ PR9 จะทำกำไรได้ราว 52–56% ของกำไรทั้งปีในช่วงครึ่งหลังของปี และ 4Q มักเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่งที่สุดของปีด้วย

ii) คาดอัตราการทำกำไร 3Q69F แข็งแกร่ง ตามประมาณการเรา คาดรายได้ 3Q69F จะทำจุดสูงสุดใหม่รายไตรมาสซึ่งจะหนุนให้ gross margin โดดเด่น นอกจากนี้ รายได้ต่อความซับซ้อนในการรักษา (revenue per intensity หรือ ticket size) ของ PR9 ยังดีขึ้นจากสัดส่วนผู้ป่วยที่มีความซับซ้อนทางการแพทย์สูงเพิ่มขึ้น ดังนั้น เราคาด gross margin 3Q69F จะเพิ่มอยู่ที่ 36.7% จาก 36.5% ใน 3Q68 และ 35.7% ใน 2Q69 ที่สำคัญ เราคาดประสิทธิภาพการบริหารค่าใช้จ่ายได้ดี โดยมีสัดส่วน SG&A/Sales ใน 3Q69F ต่ำลงที่ 19.0% ลดจาก 19.8% ใน 3Q68 และ 20.3% ใน 2Q69

iii) เพิ่มสัดส่วนการรักษาโรคที่มีความซับซ้อนสูง (complex care penetration) โรงพยาบาลเดินหน้าขยายศูนย์การรักษาโรคระดับตติยภูมิและโรคที่ซับซ้อนสูง (เช่น การปลูกถ่ายไต ศูนย์โรคหัวใจ และการผ่าตัดกระดูกและข้อ) เพื่อเพิ่มรายได้เฉลี่ยต่อผู้ป่วยใน (IPD) กลยุทธ์นี้คาดว่าจะช่วยหนุนแรงส่งกำไรจากการดำเนินงาน (operating leverage) และ margin ให้ขยายตัวในระยะยาว

คงประมาณการกำไรปี FY69F-70F

นอกจากประเมินว่ากำไร 4Q69F จะเป็นจุดพีคของปีแล้ว เรายังคาดกำไรปี 2570F จะเติบโต 7.3% YoY หนุนจากจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่จะกลับเข้าสู่ระดับปกติ และอัตราการใช้บริการ (utilization) ของหน่วยรักษาเฉพาะทางที่เพิ่มขึ้น ดังนั้น เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ที่ 849 ล้านบาท (+3.1% YoY) และปี 2570F ที่ 910 ล้านบาท (+7.3% YoY)

Valuation & Action

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” PR9 ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2570F ที่ 21.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.5% และ Terminal Growth (TG) ที่ 1.0%) โดย PR9 เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นในกลุ่มโรงพยาบาล เนื่องจาก i) ความได้เปรียบในการแข่งขันเชิงคุณภาพของต้นทุนและคุณภาพการดูแลผู้ป่วย ii) การคุมค่าใช้จ่ายได้ดี iii) gross margin แข็งแกร่ง และ iv) กำไรเติบโตต่อเนื่อง

Risks จำนวนผู้ป่วยลดลง, เกิดโรคระบาด, รัฐบาลเข้ามาแทรกแซงและเกิดเหตุต่อการร้าย

- Advertisement -