บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Central Pattana (CPN.BK/CPN TB)*
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมแข็งแกร่งจะหนุนกำไร 3Q69F เพิ่ม YoY (Outperform‧Maintained)
Event Update ข้อมูลบริษัทและประมาณการ 3Q69F
Impact
รายได้ค่าเช่าและบริการจะเติบโต YoY ที่เลขสูงหลักเดียว
เราคาดรายได้ค่าเช่า 3Q69F (ธุรกิจค้าปลีก สำนักงาน และศูนย์อาหาร) จะยังเติบโต YoY ที่เลขสูงหลักเดียวจากการเปิดศูนย์การค้าใหม่ ได้แก่ ศูนย์การค้าขอนแก่น(2Q69) และ เซ็นทรัล นอร์ทวิลล์ (ต้น 3Q69) รวมถึง occupancy พื้นที่สำนักงานเซ็นทรัลพาร์คที่เพิ่มขึ้นเป็น>50% ผู้เข้าศูนย์การค้า (traffic) เพิ่ม 3% YoY กับยอดขายผู้เช่าค้าปลีกคาดว่าจะเติบโตที่เลขกลางหลักเดียว โดย gross margin จะทรงตัวเหนือ 60% ขณะที่ เราประเมินรายได้ค่าเช่าธุรกิจค้าปลีกจะเพิ่มอยู่ที่ 1.17 หมื่นลบ. (+8% YoY และ +1.5% QoQ) ทำให้รายได้ค่าเช่า 9M69F อยู่ที่ 3.46 หมื่นลบ. (+7% YoY) ด้วย gross margin ~61% คาด คชจ. SG&A ยังคุมได้ดี แต่ต้นทุนทางการเงินอาจเพิ่มหลังการเปิดศูนย์การค้าขนาดใหญ่แห่งใหม่ 2 แห่ง
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่แข็งแกร่งจะชดเชยรายได้ที่ไม่ใช่ค่าเช่า (อ่อนตัวช่วง low season)
รายได้ธุรกิจโรงแรม 3Q69F คาดว่าจะเติบโต YoY ที่เลขสูงหลักเดียวต่อเนื่องอยู่ที่ 491 ลบ. หลังเปิดโรงแรมใหม่ 3 แห่ง (แบรนด์ Go) แต่ยอดขายบ้านอาจชะลอลง 18% YoY และ 20% QoQ ที่ 511 ลบ. ด้วย gross margin ลดลงเหลือ 25% จากการเร่งระบายบ้านค้างสตอกช่วงที่ไม่มีคอนโดฯ ใหม่สร้างเสร็จ โดยรวม รายได้ที่ไม่ใช่ค่าเช่าคาดว่าจะลดลง 7% YoY และ 9% QoQ ที่ 1.0 พันลบ. ส่วน gross margin จะทรงตัว ~45% แม้รายได้ที่ไม่ใช่ค่าเช่าจะอ่อนแอแต่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะพุ่งขึ้น 25% YoY ที่ 727 ลบ. จากการโอนโครงการ Dusit Residence มูลค่าโครงการ 17 พันลบ. ซึ่งก่อสร้างแล้วเสร็จใหม่
คาดกำไร 3Q69F ที่ 4.5 พันลบ.ทำให้กำไร 9M69F อยู่ที่ 1.43 หมื่นลบ. (70% ของกำไรปี 2569F)
เราคาดกำไรหลัก 3Q69F อาจลดลง 5% QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล (ช่วง low season ของธุรกิจ) แต่ยังเพิ่ม 8% YoY จากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้นมากเป็นหลัก ดังนั้น กำไรหลัก 9M69F จะเติบโต 12% YoY ขณะที่ กำไรสุทธิเพิ่มเพียง 2% YoY เพราะไม่มีกำไรพิเศษครั้งเดียวเข้ามาหนุนในไตรมาสที่ 3 แต่โดยทั่วไป 4Q มักเป็นช่วง high season ของธุรกิจ เราจึงคาดกำไรสุทธิ 4Q69F จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากปัจจัยหนุนดังต่อไปนี้ i) ศูนย์การค้าใหม่ได้เปิดดำเนินการเต็มไตรมาส: เซ็นทรัล นอร์ทวิลล์ (พื้นที่เช่า (NLA): 45,000 ตร.ม.) และการเปิดโซน luxury ในภูเก็ต (NLA: 10,000 ตร.ม.) ii) การโอนกรรมสิทธิ์คอนโดฯ ใหม่ 3 โครงการ: เอสเซ็นท์ บางนา, เอสเซ็นท์ ภูเก็ตและ เอสเซ็นท์อุบล 2 มูลค่ารวม 3.3 พันลบ. (ขายได้แล้วเฉลี่ย 80%) และมีกำหนดก่อสร้างแล้วเสร็จพร้อมโอนกรรมสิทธิ์ iii) ธุรกิจโรงแรมดำเนินงานเต็มรูปแบบ: โรงแรมภายใต้แบรนด์ Go ทั้ง 5 แห่ง โดยเปิดดำเนินการ 4 แห่ง ช่วง 2Q–3Q และอีก 1 แห่งใน 4Q รวมถึงโรงแรมภายใต้แบรนด์ Oakwood Hatyai อีก 1 แห่งที่จะเปิดดำเนินการใน 4Q และ iv) โครงการ Dusit Residence (ภายใต้ JV)โอนกรรมสิทธิ์ต่อเนื่อง
Valuation & Action
เราคงประมาณการกำไรปี 2569F–70F และราคาเป้าหมาย DCF ที่ 82.00 บาท (WACC ที่ 7.6% และ Terminal growth ที่ 1.0%) ซึ่งคิดเป็น P/E ปี 2569F ที่ 17x (-0.5 S.D.)
Risks อัตราการเติบโต GDP ชะลอตัว, ธุรกิจค้าปลีกที่กรุงเทพแข่งขันทุรนแรง, ต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำเพิ่มขึ้น, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติขาเข้า
){kind=link}