บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)*
กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q69F จะแผ่วลง แต่น่าจะฟื้นตัวในไตรมาสหน้า (Outperform Maintained)
Event ประมาณการ 3Q69F, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย
Impact
3Q69F น่าจะพลิกฟื้น YoY จากขาดทุนสุทธิ แต่คาดว่ากำไรจะลดลง 27% QoQ
เราคาดว่า PTTGC จะมีกำไรสุทธิ 8.9 พันล้านบาทใน 3Q69F (ฟื้นตัวขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 2.9 พันล้านบาทใน 3Q68, -27% QoQ) โดยผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY เป็นเพราะคาดว่า market GRM จะเพิ่มขึ้นเป็น US$15.0/bbl (+168% YoY) ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะถูกกดดันจากกำไรที่ลดลงของธุรกิจ olefins โดยราคา HDPE, LLDPE และ LDPE ลดลง 12%-14% QoQ เป็น US$1,215/ton, US$1,187/ton และ US$1,398/ton ตามลำดับ เนื่องจาก spread ของ polyethylene ลดลง นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิต olefins ของ PTTGC จะลดลง QoQ จาก 94% เป็น 80% เนื่องจากปริมาณ ethane feedstock ลดลงหลังจากที่ PTT Pcl. (PTT.BK/PTT TB)* ปิดซ่อมบำรุงโรงแยกก๊าซหน่วยที่หก (GSP#6) ตามแผนนานหนึ่งเดือน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจโรงกลั่นจะดีดตัวขึ้น QoQ เนื่องจากคาดว่าจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 3.3 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.9 พันล้านบาทใน 2Q69 ถึงแม้ว่าจะคาดว่า market GRM ของ PTTGC จะลดลงเล็กน้อย 4% QoQ เป็น US$15.0/bbl จากการที่ spread ของน้ำมันเครื่องบินลดลงเล็กน้อย
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F ขึ้นอีก 4%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ PTTGC ในปี 2569F ขึ้นอีก 4% เป็น 2.88 หมื่นล้านบาท (จาก 2.76 หมื่นล้านบาท ในบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานฉบับวันที่ 15 กันยายน เรื่อง “ความตึงเครียดรอบใหม่ระหว่างสหรัฐ-อิหร่าน”) เนื่องจากค่าการกลั่นดีขึ้น โดยเราปรับเพิ่มสมมติฐาน market GRM ของ PTTGC ในปี 2569F ขึ้นอีก 2% เป็น US$15.4/bbl จากการปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลในปีนี้จาก US$33/bbl เป็น US$36/bbl แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกำไรปี 2570F เอาไว้ที่ 1.71 หมื่นล้านบาท โดยยังไม่ปรับสมมติฐานของปีหน้า
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2570F เป็น 56.00 บาท จาก 53.50 บาท (ดูบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของ KGI ฉบับวันที่ 15 กันยายน) อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 7.75x เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 7.5x ซึ่งสะท้อนถึง i) การที่เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F และ ii) มุมมองบวกของเราต่อความคืบหน้าของข้อเสนอตั้ง joint venture ระหว่าง PTTGC และ SCG Chemicals (SCGC) ซึ่งจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานและสร้าง synergies ในธุรกิจปิโตรเคมีของทั้งสองบริษัท แม้ว่าจะยังอยู่ในขั้นของการหารือในรายละเอียดเกี่ยวกับโครงสร้างการถือครองหุ้นและมูลค่าของ synergies ที่อาจเกิดขึ้น เรายังคงแนะนำซื้อ PTTGC เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะฟื้นตัวขึ้น QoQ ใน 4Q69F เนื่องจากราคา polyethylene แข็งแกร่งขึ้นและปริมาณ ethane feedstock สูงขึ้น แม้เราจะคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ ใน 3Q69F ก็ตาม
Risks ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
