บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)*
คาดเป็นโรงกลั่นเดียวในไทยที่ GRM เพิ่มขึ้น QoQ ใน 3Q69F (Neutral Maintained)
Event ประมาณการ 3Q69F และปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี
Impact
คาดว่ากำไรจะพุ่งสูงขึ้นถึง 1,431% YoY และ 78% QoQ ใน 3Q69F
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IRPC ใน 3Q69F จะอยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท (1,431% YoY, +78% QoQ) โดยกำไรที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นดีขึ้น โดยคาดว่า market GRM ของ IRPC จะเพิ่มขึ้น 163% YoY และ 17% QoQ เป็น US$15.8/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 3.9 พันล้านบาทในไตรมาสนี้ ดีขึ้นจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันเพียง 382 ล้านบาทใน 3Q68 และจากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 2.5 พันล้านบาทใน 2Q69 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นจาก US$79/bbl ในเดือนมิถุนายน 2569 เป็น US$113/bbl ในเดือนกันยายน 2569 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะลดลง 9% QoQ เป็น 185 KBD เนื่องจากถังเก็บผลิตภัณฑ์ middle distillates ใกล้เต็มแล้ว ซึ่งน่าจะไปจำกัดอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่น หลังจากที่กระทรวงพลังงานชูนโยบายห้ามส่งออกน้ำมันดีเซล ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรของธุรกิจปิโตรเคมีจะลดลง QoQ เนื่องจาก spread ของ PP และ ABS ใน 3Q69 หดตัวลง 30% QoQ เป็น US$356/ton และ 29% QoQ เป็น US$718/ton ตามลำดับ หลังจากที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมากใน 2Q69 ซึ่งเป็นช่วงที่ผู้ซื้อเร่งทำข้อตกลงซื้อสินค้าปิโตรเคมีท่ามกลางความกังวลว่าอุปทานจะสะดุดเพราะสงครามในตะวันออกกลาง
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F ขึ้นอีก 3%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ IRPC ปี 2569F ขึ้นอีก 3% เป็น 1.62 หมื่นล้านบาท (จาก 1.57 หมื่นล้านบาท ในบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานฉบับวันที่ 15 กันยายน เรื่อง “ความตึงเครียดรอบใหม่ระหว่างสหรัฐ-อิหร่าน”) เนื่องจากค่าการกลั่นดีขึ้น โดยเราปรับเพิ่มสมมติฐาน market GRM ของ IRPC ในปี 2569F ขึ้นอีก 3% เป็น US$13.6/bbl จากการปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลในปีนี้จาก US$33/bbl เป็น US$36/bbl แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกำไรปี 2570F เอาไว้ที่ 2.8 พันล้านบาท โดยยังไม่ปรับสมมติฐานของปีหน้า
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ IRPC โดยคงราคาเป้าหมายปี 2570F ไว้ที่ 3.10 บาท (ดูบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของ KGI ฉบับวันที่ 15 กันยายน) อิงจาก PB เท่าเดิมที่ 0.8x ถึงแม้เราจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F ขึ้นอีกเล็กน้อย ในขณะที่คงประมาณการกำไรปี 2570F เอาไว้เท่าเดิม แต่ไม่ได้ส่งผลต่อข้อมูลมูลค่าหุ้นที่เราประเมินโดยอิงจาก PB และราคาเป้าหมายของเรา แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากผลประกอบการที่คาดว่าจะดีขึ้นใน 3Q69F
Risks ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
