บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)*
ประมาณการ 3Q69F: ค่าการกลั่นแข็งแกร่ง
Event ประมาณการ 3Q69F และปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี
Impact
คาดกำไรใน 3Q69F จะพุ่งสูงขึ้น 851% YoY แต่จะลดลง 14% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ใน 3Q69F จะอยู่ที่ 1.05 หมื่นล้านบาท (+851% YoY, -14% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ เป็นเพราะเราคาดว่า market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงจะอยู่ที่ US$22.6/bbl (+175% YoY, -2% QoQ) และ market GRM ของโรงกลั่นศรีราชาจะอยู่ที่ US$13.8/bbl (+107% YoY, -7% QoQ) เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบที่โรงกลั่นศรีราชาจะลดลง 7% QoQ เป็น 142 KBD ในขณะที่คาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบที่โรงกลั่นพระโขนงจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 120 KBD แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าโรงกลั่นทั้งสองแห่งจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 801 ล้านบาท ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 142 ล้านบาทใน 2Q69 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบขยับเพิ่มขึ้นจาก US$79/bbl ในเดือนมิถุนายน เป็น US$113/bbl ในเดือนกันยายน นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรของ SAF จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากปริมาณยอดขายของ SAF ที่เพิ่มขึ้นเป็น 53 ล้านลิตร (+35% QoQ) แทบจะหักล้างผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันไปได้พอดี ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะลดลง QoQ เพราะคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันของ BCP จะหดตัวลง 25% QoQ เป็น 0.95 บาท/ลิตร เพราะผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน แม้เราจะคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันรวมจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% QoQ เป็น 3,260 ล้านลิตร
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F ขึ้นอีก 3%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ BCP ปี 2569F ขึ้นอีก 3% เป็น 3.71 หมื่นล้านบาท (จาก 3.60 หมื่นล้านบาท ในบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานฉบับวันที่ 15 กันยายน เรื่อง “ความตึงเครียดรอบใหม่ระหว่างสหรัฐ-อิหร่าน”) เนื่องจากค่าการกลั่นดีขึ้น โดยเราปรับเพิ่มสมมติฐาน market GRM ของ BCP (คำนวณจากค่าการกลั่นของโรงกลั่นพระโขนงและศรีราชา) ในปี 2569F ขึ้นอีก 3% เป็น US$16.3/bbl จากการปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลในปีนี้จาก US$33/bbl เป็น US$36/bbl แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกำไรปี 2570F เอาไว้ที่ 2.0 หมื่นล้านบาท โดยยังไม่ปรับสมมติฐานของปีหน้า
Valuation & action
เราคาดว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากคาดผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 3Q69F แม้ว่าจะลดลง QoQ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะน่าสนใจที่ 14.4% ในปี 2569F และ 7.8% ในปี 2570F อิงจากราคาหุ้นในปัจจุบัน และอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 30% (ตามนโยบายการจ่ายเงินปันผลของ BCP ที่จะจ่ายไม่น้อยกว่า 30% ของกำไรสุทธิ) ทั้งนี้คำแนะนำ ซื้อ/ถือ/ขาย ตาม Bloomberg consensus อยู่ที่ 17/3/1 โดยราคาเป้าหมายเฉลี่ย ณ วันที่ 26 ตุลาคม อยู่ที่ 60.75 บาท
Risks ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
