บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
MK Restaurant Group (M.BK/M TB)*
คาดกำไรจะเริ่มฟื้นตัวใน 4Q26F (Outperform Maintained)
Event ประมาณการ 3Q69F
Impact
การขยายสาขา Bonus Suki ผลักดันให้รายได้เติบโตดี
เราคาดว่า M จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q69F ที่ 190 ล้านบาท (-16% YoY และ -14% QoQ) โดยคาดรายได้อยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท (+8% YoY, +0.3% QoQ) จากการขยายสาขา โดยเฉพาะแบรนด์ Bonus Suki ซึ่งเปิดสาขาใหม่ 9 แห่งใน 3Q69F ส่งผลให้มีสาขารวม 44 แห่ง และทำให้จำนวนสาขาทั้งหมดของ M เพิ่มขึ้นเป็น 700 แห่ง (จาก 675 แห่งใน 3Q68 และ 696 แห่งใน 2Q69) ทั้งนี้ เราคาดรายได้จาก Bonus Suki จะพุ่งขึ้นก้าวกระโดดที่ 634 ล้านบาท จาก 50 ล้านบาทใน 3Q68 หรือคิดเป็น 15% ของรายได้รวม และจะช่วยชดเชย SSSG ที่อ่อนตัวลงได้ ขณะที่เราคาดว่า SSSG จะหดตัว 5% YoY จากเติบโต 5.4% ใน 3Q68 ผลจากฐาน MK สูงเป็นหลัก หลังจากออกโปรโมชันบุฟเฟต์ช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่รายได้น่าจะทรงตัว QoQ โดยรวมจากปัจจัยฤดูกาลและผลกระทบจากสถานการณ์น้ำท่วมช่วงปลายไตรมาส
สัดส่วนรายได้จากธุรกิจบุฟเฟต์ที่เพิ่มขึ้นกดดันอัตรากำไรขั้นต้น
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) 3Q69F จะอ่อนตัวลงที่ 61.6% จาก 63.9% ใน 3Q68 และ 61.8% ใน 2Q69 สะท้อนสัดส่วนรายได้จาก Bonus Suki (margin ต่ำกว่า) ที่เพิ่มขึ้นรวมถึงการจัดโปรโมชันบุฟเฟต์ของ MK ต่อเนื่อง ทางด้านค่าใช้จ่าย SG&A คาดจะเพิ่มขึ้น 7% YoY และ 1% QoQ ที่ 2.4 พันล้านบาทจากการขยายสาขาต่อเนื่องเป็นหลัก แต่อย่างไรก็ดี คาดว่าสัดส่วน SG&A/Sales จะดีขึ้นเล็กน้อยที่ 57.9% ตามรายได้ที่เติบโตดีและการควบคุมต้นทุนที่เข้มงวดขึ้น ส่งผลให้เราคาดว่าอัตรากำไรสุทธิ (net margin) จะลดลงที่ 4.5% จาก 5.8% ใน 3Q68
คาดกำไร 4Q69F ฟื้นตัวและยังคงประมาณการกำไรทั้งปีไว้
เราคาดกำไรสุทธิ 9M69F ที่ 575 ล้านบาท (-21.8% YoY) คิดเป็น 69% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ของเราที่ 831 ล้านบาท (-1% YoY) โดยที่คาดว่ากำไร 4Q69F จะกลับมาเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ตามรายได้ที่สูงขึ้นต่อเนื่องและ operating leverage ดีขึ้นด้วย ส่วนรายได้ 9M69F คาดที่ 1.25 หมื่นล้านบาท (+11% YoY) ยังคงใกล้เคียงกับประมาณการรายได้ทั้งปีของเรา (+11–12% YoY) โดยที่การเติบโตจะหนุนจากการเปิดสาขา Bonus Suki เพิ่มอีก 11 แห่งใน 4Q69F ส่งผลให้จำนวนสาขารวมเพิ่มขึ้นเป็น 55 แห่ง แม้ SSSG อาจยังคงอ่อนแอจากฐานปีก่อนสูงและมาตรการภาครัฐ แต่เราคาดว่าประสิทธิภาพต้นทุนที่ดีขึ้นและ operating leverage ที่เพิ่มขึ้นจะช่วยผลักดันให้ net margin ฟื้นตัวได้
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” M ราคาเป้าหมาย 26.00 บาท อิงจาก PER ปี 2570F ที่ 24x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -0.5 S.D.) โดยที่เรายังคงมีมุมมองการขยายสาขาของ Bonus Suki ต่อเนื่องในเชิงบวกและความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้นเมื่อแบรนด์เข้าใกล้จุดคุ้มทุน นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไร 4Q69F จะกลับมาเติบโต YoY และมีโมเมนตัมการเติบโตปี 2570F ที่แข็งแกร่งขึ้น ทั้งนี้ ประมาณการกำไรสุทธิปี 2570F ของเราสะท้อนการเติบโต 21% YoY ซึ่งนับเป็นกำไรทั้งปีที่จะกลับมาเติบโตเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2567
Risks การขยายร้านโบนัสสุกี้น้อยกว่าคาดและต้นทุนวัตถุดิบต่าง ๆ สูงขึ้น
