บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
TIDLOR HOLDINGS (TIDLOR TB)
Credit cost to be below 3%
- มุมมองเป็นบวกต่อการประชุมนักวิเคราะห์ของ TIDLOR โดยผู้บริหารได้ปรับ credit cost ลงมาต่ำกว่า 3% สะท้อนคุณภาพสินทรัพย์ที่อยู่ในเกณฑ์ดีขึ้น
- เราปรับประมาณการ ROE ปี 2025 ไว้ที่ราว 15% ภายใต้สมมติฐาน conservative ด้วยอัตราการจ่ายปันผลที่ 15%
- คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 21.00 บาท
บรรยากาศการประชุมเป็นบวกจากแนวโน้ม credit cost ต่ำกว่า 3%
โดยรวมแล้ว เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการประชุมนักวิเคราะห์ 2Q25 ของ TIDLOR ซึ่งผู้บริหารแสดงความเชื่อมั่นต่อคุณภาพสินทรัพย์และแนวโน้มในช่วงที่เหลือของปี จึงได้ปรับ credit cost ปี 2025E ลงจากมากกว่า 3% มาอยู่ที่ 2.5–3.0% (เทียบกับระดับ 2.79% ใน 1H25) ขณะเดียวกัน บริษัทยังคาดว่าอัตราการเติบโตของสินเชื่อในปี 2025E จะใกล้เคียงกับปี 2024 ที่ 6.7% แม้ว่าเป้าหมายใหม่นี้อาจทำให้การเติบโตของรายได้ชะลอลงบ้าง แต่เรามองว่าเป็นการแลกมากับคุณภาพลูกหนี้ที่ดีขึ้นและ credit cost ที่อยู่ในระดับเหมาะสม
ธุรกิจนายหน้าประกันยังเดินหน้าเติบโตระดับสองหลักตามเป้า
ในส่วนของธุรกิจนายหน้าประกันภัย TIDLOR ยังคงเป้าหมายการเติบโตของเบี้ยประกันและรายได้ในระดับสองหลักสำหรับปี 2025E โดยได้แรงหนุนจากช่องทางสาขาเดิมที่แข็งแกร่งควบคู่กับการเติบโตอย่างต่อเนื่องของแพลตฟอร์ม Insurtech ณ สิ้น 1H25 สัดส่วนเบี้ยประกันของ TIDLOR แบ่งเป็นสาขาและแพลตฟอร์มราว 65/35% โดยฝั่งแพลตฟอร์มมีการเติบโตที่สูงกว่า เราคาดว่าเบี้ยและรายได้จากธุรกิจนายหน้าประกันวินาศภัยของ TIDLOR จะเติบโต 12% y-y ในปี 2025
แนวทางการบริหารต้นทุนเงินทุนและโครงสร้างเงินทุน
TIDLOR ยังคงใช้กลยุทธ์บริหารต้นทุนเงินทุนแบบ matched duration โดย CFO คาดว่าต้นทุนทางการเงินใน 3Q25 อาจเพิ่มขึ้นเล็กน้อย q-q จากการ rollover ก่อนจะลดลงใน 4Q25 ตามแนวโน้มการปรับลดดอกเบี้ยนโยบายในไทย ด้านการบริหารเงินทุน ภายหลังปรับโครงสร้างเป็น holding company ผู้บริหารยังไม่ได้ให้ความเห็นชัดเจนเกี่ยวกับอัตราการจ่ายปันผลและระดับ ROE แต่เห็นพ้องกับนักลงทุนว่าการมี ROE ที่สูงขึ้นเป็นสิ่งที่ดี เราคาดว่า ROE ของ TIDLOR ในช่วงปี 2025–2027 จะอยู่ที่ราว 15% ภายใต้สมมติฐาน conservative ด้วยอัตราการจ่ายปันผลที่ 15% อย่างไรก็ตาม หากบริษัทเพิ่ม payout ratio เป็น 40% เราคาดว่า ROE อาจขยับขึ้นเป็น 16% ขณะที่ D/E จะอยู่ต่ำกว่า 3 เท่า
ปรับประมาณการขึ้น 6-8%; คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 21 บาท
เราปรับประมาณการกำไรปี 2025-2027 ขึ้นราว 6-8% โดยหลักมาจากการปรับลด credit cost ลงเหลือราว 2.75% (จากเดิม 3.3%) สะท้อนคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น โดยเฉพาะในพอร์ตสินเชื่อรถบรรทุก หลังจากปรับประมาณการ เราคำนวณราคาเป้าหมายใหม่สำหรับปี 2025 ด้วยวิธี GGM ที่ 21 บาท (เดิม 19 บาท) ราคาเป้าหมายใหม่นี้อิงจากระดับ 1.81x P/BV ปี 2025E (สมมติฐาน COE 10.2%, ROE 15.2%) เรายังคงคำแนะนำซื้อ สำหรับ TIDLOR จากแนวโน้มการสร้างรายได้ที่แข็งแกร่งในธุรกิจสินเชื่อและนายหน้าประกันภัย รวมถึงคุณภาพสินทรัพย์ที่อยู่ในเกณฑ์ดี
