บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
PTT Global Chemical (PTTGC TB)
ตลาดตื่นเต้นเกินไปกับผลกระทบจากสงคราม
คงคำแนะนำ ขาย แต่ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 24 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ PTTGC แต่ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 24 บาท เนื่องจากได้รวมสมมติฐานส่วนต่างกำไร (margin) ของธุรกิจปิโตรเคมีและโรงกลั่นที่สูงขึ้นจากผลกระทบของสงคราม อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าประโยชน์ที่ PTTGC ได้รับจะเป็นเพียงระยะสั้น และกำไรต่อหุ้น (EPS) มีแนวโน้มยังคงติดลบในปี 2569-70 แม้ว่าหุ้นจะดู “ราคาถูก” ที่ระดับ P/BV 0.6 เท่า แต่ถือว่า “แพง” ในแง่ P/E (50 เท่าของประมาณการปี 72) เราจึงแนะนำให้ลงทุนในหุ้นโรงกลั่นมากกว่า โดยเลือก BCP (ราคาปัจจุบัน 36.50 บาท, แนะนำ ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 54.0 บาท) เป็นหุ้นเด่น
ภาพรวมโครงสร้างอุตสาหกรรมยังไม่ดี
แม้จะมีการประกาศปิดกำลังการผลิตบางส่วน แต่เรามองว่าภาพรวมระยะยาวของอุตสาหกรรมปิโตรเคมียังไม่ดี จากประมาณการของเรา กำลังการผลิตสุทธิของโพลีเอทิลีน (PE) จะเพิ่มขึ้นสะสมราว 19 ล้านตันต่อปีในช่วงปี 69-71 ซึ่งมากกว่าการเติบโตของอุปสงค์ที่มีเพียง 11 ล้านตันต่อปี ทำให้เกิดภาวะอุปทานล้นตลาดมากขึ้นไปอีก นอกจากนี้ วิกฤตราคาพลังงานอาจทำให้เศรษฐกิจโลกชะลอตัว และกดดันความต้องการปิโตรเคมี
ปิโตรเคมีฟื้นตัวน้อยกว่าที่ตลาดคาด
ผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีส่วนใหญ่มีการฟื้นตัวของส่วนต่างกำไร (spread) ค่อนข้างจำกัด แม้สงครามในอิหร่านจะกระทบต้นทุนวัตถุดิบอย่างมาก โดยส่วนต่างกำไร HDPE เพิ่มขึ้น 144 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน แต่ถูกหักล้างด้วยต้นทุนแปรรูปที่เพิ่มขึ้น 95 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน ทำให้กำไรสุทธิเพิ่มจริงเพียงประมาณ 49 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน ขณะที่สายอะโรเมติกส์ (aromatics) กลับมีส่วนต่างกำไรลดลงหลังสงคราม จุดที่ PTTGC ได้ประโยชน์จริงคือวัตถุดิบอีเทน (ethane) ซึ่งมีระบบแบ่งกำไรร่วมกับ PTT โดยเราประเมินว่ามาร์จิ้นส่วนนี้เพิ่มขึ้นประมาณ 400 ดอลลาร์สหรัฐ/ตันตั้งแต่เริ่มสงคราม อย่างไรก็ตาม: คิดเป็นเพียงประมาณ 37% ของพอร์ตโอเลฟิน หรือไม่ถึง 20% ของวัตถุดิบปิโตรเคมีทั้งหมด และเมื่อสงครามยุติ เราคาดว่าส่วนต่างกำไรจะลดลงค่อนข้างเร็ว
โรงกลั่นคือพระเอกตัวจริง: แนะนำซื้อหุ้นโรงกลั่นโดยตรงดีกว่า
เรามองว่าธุรกิจโรงกลั่นเป็นตัวขับเคลื่อนกำไรหลัก โดยค่าการกลั่น (SG GRM) เฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 50 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรลในเดือนเมษายน แต่ธุรกิจโรงกลั่นคิดเป็นเพียงประมาณ 27–40% ของ EBITDA ของ PTTGC (ข้อมูลปี 67-68) ดังนั้น เราจึงแนะนำให้ลงทุนในหุ้นกลุ่มโรงกลั่นโดยตรงเพื่อรับประโยชน์จากค่าการกลั่นที่สูง ได้แก่ BCP (ราคาปัจจุบัน 36.50 บาท, แนะนำ ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 54.0 บาท) เป็นหุ้นเด่นที่สุด SPRC (ราคาปัจจุบัน 6.85 บาท, แนะนำ ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 10.3 บาท) และ TOP (ราคาปัจจุบัน 47 บาท, แนะนำ ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 58 บาท)
