บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
อุตสาหกรรมมีแนวโน้มเป็นบวก ในขณะที่หุ้นแพงมากแล้ว
Event
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ใน 1Q69F จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 7.8 พันล้านบาท (+56% YoY, +8% QoQ) เนื่องจากยอดขายแข็งแกร่งเพราะมีการนำเทคโนโลยี AI มาใช้ ซึ่งจะช่วยหนุนอัตรากำไรของบริษัท เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q69F จะคิดเป็น 24% ของประมาณการกำไรทั้งปี
Impact
คาดว่ายอดขายจะแข็งแกร่งตามยอดขายของ Delta Electronics Inc (Delta Taiwan)
หลังจากที่สัปดาห์ก่อน Delta Electronics Inc (2308.TW/2308TT) รายงานว่ายอดขายเดือนมีนาคมอยู่ที่ 5.98 หมื่นล้านดอลลาร์ไต้หวัน ทำให้ยอดขายรวมบริษัทในเครือสะสมในช่วงเดือนมกราคม ถึง มีนาคม 2569 อยู่ที่ 1.594 แสนล้านดอลลาร์ไต้หวัน (+34% YoY) เราจึงมองว่าโมเมนตัมของ DELTA เป็นบวกใน 1Q69 เพราะยอดขาย และ อัตราการเติบโตของยอดขายทั้งสองบริษัทมักจะเป็นไปในทิศทางเดียวกัน เราคาดว่ายอดขายของ DELTA ใน 1Q69F จะอยู่ที่ 1,814 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (+46% YoY, +1% QoQ) จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งของสินค้าที่เกี่ยวข้องกับ data center (~50% ของยอดขาย) ซึ่งจะมีน้ำหนักมากกว่า ยอดขายที่อ่อนแอของกลุ่มยานยนต์ (~10% to sales) นอกจากนี้ product mix ที่แข็งแรงยังน่าจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q69F เพิ่มขึ้นเป็น 28.7% (+3.1ppts YoY, +0.1ppts QoQ) โดยมีน้ำหนักมากกว่าผลกระทบเชิงลบจากค่าเงินบาท และ การตั้งสำรองสต็อกสินค้าในกลุ่มยานยนต์
อุปสงค์ AI จะช่วยหนุนแนวโน้มของอุตสาหกรรม
เรามองว่าอุตสาหกรรมยังคงมีแนวโน้มเป็นบวกเพราะเทคโนโลยี AI เนื่องจาก i) CSPs เจ้าใหญ่ยังคงเดินหน้าลงทุนอย่างต่อเนื่องในปี 2569F ซึ่งทำให้ทีมวิจัย KGI Taiwan คาดว่ายอดจัดส่ง server ทั่วโลกจะโต 21% YoY ในปี 2569F (Figure 4-5) ii) ASML Holding ซึ่งเป็นผู้ผลิต photolithography รายใหญ่ที่สุดในโลก รายงานว่ากำไรสุทธิใน 1Q69F อยู่ที่ 2.8 พันล้านยูโร (+17% YoY, -3% QoQ) และ ปรับเพิ่มเป้ายอดขายปี 2569 จากเดิม 3.4-3.9 หมื่นล้านยูโร เป็น 3.6-4.0 หมื่นล้านยูโร และ iii) Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (2330.TW/ 2330TT) ซึ่งเป็นผู้ผลิต และ ออกแบบ semiconductor ข้ามชาติของไต้หวันรายงานว่ากำไรสุทธิใน 1Q69 อยู่ที่ 5.7 พันล้านดอลลารไต้หวัน (+58% YoY, +13% QoQ) ดังแสดงใน Figure 8 และ ตั้งเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปี 2569 ไว้สูงกว่า 30% YoY (ในสกุลดอลลาร์สหรัฐ) ในขณะที่คาดว่าจะไม่ได้รับผลกระทบในระยะสั้นจากความขัดแข้งในตะวันออกกลาง
Re-rate PER เพื่อสะท้อนภาวะบวกของอุตสาหกรรม
จากกำไรที่แข็งแกร่งของธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสายโซ่อุปทาน AI, เป้าที่แข็งแกร่งจากอุปสงค์ และ แนวโน้มกำไรทำสถิติใหม่ของ DELTA เรามองว่าสภาวะของหุ้น DELTA เป็นบวก เรา re-rate PER จาก 68.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ DELTA +0.5 S.D.) เป็น 83.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ DELTA +1.0 S.D.)
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F เป็น 212.00 บาท อิงจาก PER ที่ 83.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ DELTA +1.0 S.D.) จากเดิม 173.00 บาท ทั้งนี้ ราคาหุ้นถือว่าอยู่ในเกณฑ์ที่แพงมากเพราะราคาปิดล่าสุดคิดเป็น PER ~120X ซึ่งแพงกว่าของ Delta Taiwan ที่ PER อยู่ที่ 50X (Figure 9) เราคงคำแนะนำ “ขาย”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
