บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Maguro Group (MAGURO.BK/MAGURO TB)
หุ้นเติบโตสูงพร้อมมูลค่าหุ้นที่ยังน่าสนใจ
Event
เริ่มวิเคราะห์หุ้น MAGURO และ แนวโน้มปี 2569
Impact
ร้านอาหารระดับพรีเมียม-แมสที่เติบโตสูงกว่าตลาด
เรามองว่า MAGURO เป็นผู้ประกอบการร้านอาหารที่มีการเติบโตสูง โดยคาดว่ารายได้จะเติบโต 31% YoY ในปี 2026F ซึ่งสูงกว่าการเติบโตของอุตสาหกรรมที่ราว ~5% CAGR (2025-29F) อย่างมีนัยสำคัญ โดยได้รับแรงหนุนจากการวางตำแหน่งในกลุ่ม premium-mass, การมีพอร์ตแบรนด์ที่หลากหลาย และโมเดลการขยายธุรกิจที่สามารถขยายได้ ปัจจุบันบริษัทมีร้านอาหาร 8 แบรนด์ ได้แก่ Maguro, Hitori Shabu, SSAMTHING Together, Tonkatsu Aoki, CouCou, Bincho, Kiwamiya และ Ippe Koppe ซึ่งช่วยให้บริษัทสามารถเข้าถึงลูกค้าได้หลากหลายกลุ่มและหลายโอกาสในการบริโภค
การเติบโตของกำไรขับเคลื่อนโดยการขยายสาขา การเพิ่มแบรนด์ และมาร์จิ้นที่ดีขึ้น
การเติบโตของ MAGURO ได้รับแรงหนุนจาก i) มุ่งเน้นลูกค้าระดับกลางถึงบน ซึ่งช่วยให้ความต้องการมีความยืดหยุ่นและลดความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ii) การขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง: เราคาดว่าบริษัทจะเปิดสาขาใหม่ 14 สาขาในปี 2026F ส่งผลให้จำนวนสาขารวมเพิ่มเป็น 67 สาขา (จาก 53 สาขาในปี 2025) ควบคู่กับการเปิดตัวแบรนด์ใหม่อย่างต่อเนื่องปีละ 2–3 แบรนด์ iii) สัดส่วนรายได้จากแบรนด์ใหม่ที่เพิ่มขึ้น: เราคาดว่าสัดส่วนรายได้จากแบรนด์ใหม่จะเพิ่มขึ้นจาก 16% ในปี 2025 เป็น 27% ในปี 2026F ซึ่งสะท้อนถึงความสำเร็จของกลยุทธ์ multi-brand และช่วยหนุนทั้งการเติบโตและความสามารถในการทำกำไร โดยการเปลี่ยนแปลงของสัดส่วนรายได้นี้เริ่มส่งผลบวกต่อมาร์จิ้นแล้ว โดยอัตรากำไรขั้นต้น เพิ่มขึ้นเป็น 47.6% ในปี 2025 (จาก 45.2% ในปี 2023) และอัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 7.5% (จาก 6.9%) จาก operating leverage และโครงสร้างพอร์ตที่สมดุลมากขึ้น iv) ฐานะการเงินแข็งแกร่ง: บริษัทมีสถานะเป็น net cash (net D/E -0.4x ในปี 2025) และมีกระแสเงินสดอิสระเพียงพอรองรับการขยายธุรกิจ
คาดกำไรจะโต 22% CAGR ในช่วงปี 2569-2571F
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ MAGURO ใน 1Q69F จะอยู่ที่ 46 ล้านบาท (+41% YoY, +1% QoQ) และเราคาดว่ากำไรสุทธิจะโต 22% CAGR ในช่วงปี 2569-2571F เป็น 196 ล้านบาทในปี 2569F (+32% YoY), 242 ล้านบาทในปี 2570F (+24% YoY) และ 289 ล้านบาทในปี 2571F (+19% YoY) โดยคาดว่ากำไรจะโตจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง, operating leverage ดีขึ้น และอัตรากำไรสุทธิที่น่าจะยังประคองตัวได้ดีแม้เราจะคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง
Valuation & action
เราเริ่มศึกษา MAGURO ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายที่ 25 บาท อิงจากระดับ PER ปี 2026F ที่ 16 เท่า ซึ่งคิดเป็น -0.5 SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มธุรกิจร้านอาหารที่ 19 เท่า ปัจจุบัน MAGURO ซื้อขายอยู่ที่ระดับ PEG เพียง 0.4 เท่า ต่ำกว่ากลุ่มที่ 1.0 เท่า ในขณะที่เราคาดว่ากำไรจะเติบโตเฉลี่ย 22% ต่อปี (CAGR) ในช่วงปี 2026–28F
Risks
ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ, การแข่งขัน และการจับจ่ายใช้สอยของผู้บริโภคอ่อนแอกว่าที่คาดไว้
